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| 股票市场方面 |
9月份，受到美债收益率上行和美国的安全政策影响，AI板块再次调整，市场跷跷板效应明显，市场进入平衡状态。国内经济短期仍处于筑底态势，国内消费和投资传统行业仍然承压，出口预计继续超预期增长，重点城市房价处在胶着状态，房地产新政，预计对中长期地产的供给形成约束，对房价有一定的支撑作用。
展望未来，市场短期或将可能进入震荡态势。 |
| 债券市场方面 |
9月初，节前备付需求抬升叠加地方债持续发行，流动性边际收紧，债市表现震荡；月中，市场博弈地产贷款降息，长债利率快速下行，叠加经济数据偏弱，债市迎来做多行情；月底，央行加量呵护跨季流动性，对债市形成支撑。整体来看，本月债市集体上涨。
展望后市，出口增长或仍将是支撑经济的亮点，内需偏弱的态势可能延续，稳增长政策或继续以托为主；预计货币政策仍总体偏积极，降准降息窗口打开，但幅度与时点取决于财政货币协同，财政政策仍将积极发力。供给方面，9月底超长债发行高峰基本过去，四季度政府债供给总量压力仍在、但超长端明显缓解，叠加2027年置换债退出带来的超长债缩量预期、保险跨年抢配与银行注资到账后扩表，利率中枢有望小幅下移；不过考虑到估值赔率偏低、交易结构拥挤，债市或仍以震荡偏强为主。
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| 货币市场方面 |
9月债市延续"长端与超长端偏强、短端基本持平、曲线进一步走平"的分化格局。宏观数据方面，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的4.5%回升；固定资产投资当月同比约-10.6%，环比下降0.5%；其中基建、制造业投资当月同比分别约-6.9%和-6.1%，基建在专项债与政策性金融工具加快落地带动下边际企稳，制造业投资则延续走弱，房地产开发投资当月同比约-25.4%，降幅略有收窄，地产链"销售弱—资金弱—投资弱"的负反馈仍在延续。内需修复基础仍不牢固，8月社零同比由7月的0.6%回落至0.4%，商品零售与餐饮收入均有回落，服务消费相对有韧性。外需继续高增，8月美元计价出口、进口同比分别增长25.0%和28.2%，AI产业链相关的机电与集成电路是主要拉动。物价层面，8月CPI、PPI同比分别为0.8%和3.8%，通胀与上游价格涨幅总体温和，对总量宽松的硬约束仍有限。海外方面，美联储9月决定将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息，且声明整体偏鹰；受此影响美元指数由8月末约99.4明显上行至9月末约101.45，但人民币持续强势，至季末对美元汇率来到6.7附近。
政策与流动性方面，9月LPR继续按兵不动（1年期3.0%、5年期以上3.5%），7天逆回购利率维持1.40%；央行延续"总量控制、结构优先"，中期流动性连续第三个月保持净投放——1年期MLF加量约2000亿元，买断式逆回购等量续作，税期和季末均公告了隔夜逆回购，并且季末加量到了每日1万亿以内，呵护意图明确。实际上资金面也确实稳定偏松，在央行的精细调控下，现在资金面的季节性效应几乎消失，全月看R001、R007加权利率中枢分别约1.4%和1.42%，与8月基本持平；DR007月度中枢约1.4%、运行大致在1.37%—1.45%区间，且在月末回落至约1.37%附近，银行融出总体充裕、跨季轻松，分层压力有限。
利率与信用表现上，基本面偏弱、资金面宽松，叠加9月末国常会一揽子增量政策与季末非银欠配、持券过节需求，长端与超长端小幅走强、短端受资金利率始终在1.4%附近波动影响，下限锁死，收益率曲线进一步走平。全月中债估值口径下，1年期国债收益率基本持平于约1.22%，1年期国开下行约3bp在1.38附近；短端资产方面，1年期AAA同业存单收益率微幅下行1.5bp至约1.47%，大行国股一年期存单利率，上不过1.5%下不过1.47%，波动极低，发行与净融资总体平稳，9月出现久违的存单净融资状态。AAA一年期中短期票据收益率下行约4.5bp至1.49%左右，货币端利差仍处历史偏低区间。
短期内资金面大概率延续均衡偏松、围绕政策利率窄幅波动，MLF与买断式逆回购续作、隔夜逆回购投放节奏仍是短端定价核心。基本面方面，制造业PMI回升至荣枯线上方但持续性有待观察；"929"国常会一揽子增量政策与新型政策性金融工具形成实物工作量的进度值得重点跟踪，市场对四季度增量政策的交易预期仍存，但降息仍受银行息差与负债成本约束，时点不宜过度前置。短端资产绝对收益率与信用利差仍偏低，对资金利率下限、存单供需与财政发力节奏高度敏感。
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| 海外市场方面 |
2026年9月，全球金融市场呈现"宏观震荡、产业分化"的运行特征。美联储9月议息会议加息落地，然而，受中东地缘局势反复及部分宏观数据扰动影响，全球权益市场整体处于宽幅震荡态势。中国台湾与韩国市场表现相对较强；中国香港互联网板块则受宏观因素压制。
全球 AI 产业主线展现出极强韧性。硬件端（中国台湾、韩国）依然保持高景气度，订单与业绩持续兑现；与此同时，软件与应用端的商业化（Monetization）进程显著加速，AI Agent、AI for Science、SaaS等领域持续有不少亮点。
展望10月，全球市场将进入三季度财报（3Q26）密集的关键验证期。
我们认为，产业趋势正从"单纯的硬件构建阶段"向"软硬协同、应用落地阶段"逐步迈进：
硬件端：业绩兑现是硬道理。 随着三季报陆续披露，中国台湾及韩国的半导体与存储龙头有望再次给出强劲的业绩与指引，强基本面或将成为抵御宏观波动的最强避风港。
软件与应用端：估值提升的新引擎。 AI 赋能生产力工具、云服务以及 AI Agent 的商业化落地已不只是概念，而是实实在在转化为企业端的收入增长。应用端的业绩拐点将为板块提供第二增长曲线。
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