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| 股票市场方面 |
7月份，受到AI叙事逻辑出现变化，市场出现结构性转化，AI板块大幅回撤，创新药板块和消费红利等出现反弹。国内经济短期仍处于筑底态势，国内消费和投资传统行业仍然承压，出口预计继续超预期增长，一线城市地产成交量维持高位，房价处在胶着状态。
展望未来，市场短期或将可能进入震荡态势。 |
| 债券市场方面 |
2026年7月，月初，跨季扰动消退后资金面季节性转松，叠加央行重启买断式逆回购净投放、市场博弈政策宽松预期，债市偏强震荡；月中，税期扰动叠加政府债券供给提速，资金面边际收敛，债市承压调整；月底，央行加量续作MLF、落地隔夜逆回购工具维稳跨月流动性，债市震荡修复。整体来看，本月债市震荡上行。
资金面预计维持偏稳定，跨季后季节性回落但央行操作更趋精准，难重演4-5月异常宽松。8月政府债供给高峰预期加大市场承接压力，但目前未见超量或加速发行节奏。上半年GDP增速处于目标区间、外需韧性及新动能支撑下经济无深度下行压力，短期政策或仍以存量落地为主，利率单边突破动力有限，10Y预计继续围绕1.70%-1.80%区间震荡，曲线以"温和趋平"为主。
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| 货币市场方面 |
7月债市呈现"低波震荡、月末转牛平"的格局。宏观数据方面，6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月的4.5%回升；固定资产投资累计同比回落至-5.7%（5月为-4.1%），其中基建、制造业投资当月同比分别约-9.8%和-3.2%，房地产开发投资当月同比回落24.4%，地产链"销售弱—资金弱—投资弱"的负反馈仍在延续。内需边际略有修复但基础不牢，6月社零同比由5月的-0.6%回升至1.0%，服务消费与以旧换新相关品类贡献居前，但整体消费动能仍偏弱。外需继续成为亮点，6月美元计价出口、进口同比分别增长约27%和36%，机电与AI相关链条仍是主要支撑。物价层面，输入性因素与上游价格涨幅收敛带动通胀回落，6月CPI、PPI同比分别为1.0%和4.1%，环比均下行0.3%。海外方面，美联储7月FOMC维持联邦基金利率在3.50%—3.75%不变，表态仍偏谨慎，美元指数由6月末约101.2回落至7月末约99.8附近，外部紧缩约束边际缓和。
政策与流动性方面，7月LPR连续按兵不动（1年期3.0%、5年期以上3.5%），央行延续"适度宽松+价格型调控"框架，综合运用7天逆回购、隔夜逆回购、买断式逆回购和MLF等工具削峰填谷：全月公开市场大体净投放约5800亿元左右，其中6个月买断式逆回购加量续作、MLF小幅净投放，并在月末连续开展隔夜逆回购护航跨月；资金面总体"先松后紧再平稳"，跨季后利率中枢回落，税期与政府债供给阶段扰动后，月末隔夜工具落地推动跨月平稳。全月看，R001、R007加权利率中枢大致落在1.42%和1.44%附近，较6月略有回落，月末DR007运行在1.45%上下、贴近政策利率，银行融出整体可控。
利率与信用表现上，7月多数时间长端在窄区间横盘，波动被显著压缩；下旬部分地区城农商行下调存款利率，叠加7月30日中央政治局会议强调"加大逆周期调节力度""加快财政支出和债券资金使用进度""综合运用并适时调整货币政策工具"，宽松预期升温，超长端与长端显著走强。全月中债口径下，1年期国债收益率上行约2.4bp至1.15%附近，10年期国债下行约1.9bp至1.71%附近，30年期国债下行约4.8bp至2.19%附近，曲线由前期偏陡转为走平；10年期国开债大体持稳于1.78%附近。短端资产方面，1年期AAA同业存单收益率由6月末约1.46%小幅上行至约1.48%，AAA一年期中短期票据收益率同步略升，货币端利差仍处历史偏低区间，欠配逻辑下配置力量以滚动续作和高评级短债为主。
但市场普遍预期三季度政府债供给将会出现高峰，且银行由于负债结构大幅变化，出现了活期资金不稳定导致的负债不稳定的情况，对央行依赖度更高，且存单、金融债的供给压力会较大，资金面难回到4—5月"极致宽松"水平，更可能在政策利率附近双向波动，央行的投放态度仍是短端定价核心。基本面方面，内需修复斜率有限、外需与上游价格扰动逐步衰减，经济或延续"生产与出口强于消费和投资"的结构性特征；政治局会议后市场对存量政策加力与增量工具择机出台的关注度上升，降准等数量型工具的交易定价可能升温，但降息仍受银行息差约束，时点不宜过度前置。短端资产绝对收益率与信用利差仍偏低，对资金利率下限和存单供给的边际变化高度敏感。
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| 海外市场方面 |
美国市场在七月迎来巨大波动，AI方面叙事干扰不断，地缘政治风险再度升温，进一步打压了市场情绪。因此，我们看到股指高位震荡、但风格分化剧烈。道指+0.32%、标普-0.13%、纳指-3.2%。AI硬件/半导体在去杠杆与AI资本开支回报争议下剧烈回撤，单月下跌21.2%，这是其自2008年10月以来最差单月表现，也是历史上极少数的20%+单月暴跌之一，而前期因为AI影响较大的板块，本月则表现较好，例如北美的软件指数IGV本月反而涨了4.4%。
标普数据显示，当前标普500整体未来12个月的市盈率约20X，对应市场一致预期未来12个月标普500的增速约28%，相较于2025年的峰值已出现明显回落。另外，当前美国目前宏观经济温和上行、就业市场稳定无大幅波动，通胀水平持续向合理区间回落。因此我们认为，虽有近日AI板块出现明显震荡，引发投资者的担忧情绪，但中长期来看市场还是比较健康。七月初，低价开源模型能力奋起追赶两大闭源模型厂商，差距开始缩小，这使得几大云厂商的AI资本开支投资合理性反复被市场拷问，但我们认为，低成本模型可能压低单位训练的算力需求，但它同时也会降低AI使用门槛、放大长期推理需求——这就是所谓的杰文斯悖论（Jevons Paradox），效率提升反而刺激总用量。 |
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