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| 股票市场方面 |
6月份，市场持续走强，AI算力板块继续大幅走高，尤其存储，算力板块等板块，其他板块则持续走弱，基本维持5月份走势。国内经济仍处于筑底回升态势，市场风险偏好向好，估值未来可能继续提升。国内经济平稳，出口预计继续超预期增长，一线城市地产成交量维持高位。
展望未来，市场短期或将可能进入震荡态势。 |
| 债券市场方面 |
2026年6月，月初，资金面宽松叠加5月经济数据延续分化，债市震荡偏强；月中，税期扰动叠加多期超长特别国债滚动发行，供给压力阶段性升温，债市承压走弱；月底，央行加大MLF加量续作、落地隔夜逆回购工具维稳跨季流动性，债市震荡修复。整体来看，本月债市主要指数涨跌不一。
在资金面"先紧后松"框架延续的背景下，跨季后预计季节性回落，难重演4-5月异常宽松；政府债供给三季度提速在即，长端利率向下空间受限，10Y预计继续围绕1.70%-1.80%区间震荡，曲线以"温和趋平"为主。信用债上，期限利差较薄环境下避免盲目拉久期；重点关注商业银行二永债的相对价值。
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| 货币市场方面 |
6月债市走陡峭化震荡行情。宏观上继续呈现生产稳、需求弱、外需坚挺的格局，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.4%，固定资产投资同比回落10.7%，继续走弱，其中基建、制造业同比分别回落9.6%和4.2%。房地产开发投资同比回落24.3%，降幅继续扩大。国内需求进一步走弱，5月社零同比下降0.6%，由正转负。物价层面，CPI同比维持1.2%，PPI同比扩大至3.9%、创近年来新高，受有色金属、煤炭等上游涨价及AI算力需求拉动，但向下游传导不畅，和内需相关的品种依旧较弱。外需方面，5月出口同比增长19.4%（美元计），进口同比增长27.4%，AI产业链需求和价格传导效应持续支撑出口韧性。5月社融新增2.03万亿，同比少增2607亿，社融存量增速回落至7.7%，企业中长期贷款罕见净减少200亿，票据融资新增5570亿冲量，居民贷款减少1412亿。
海外方面，美联储6月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变但表态偏鹰、半数委员支持年内加息，新任主席沃什删除前瞻指引转向完全数据依赖，欧央行和日本央行分别加息25bp至2.25%和1.00%，美元指数上涨2.28%至101.19，美债期限利差收窄，10年期美债收益率微降至4.44%，2年期上行9bp至4.07%。
政策方面，央行从5月的净回笼转向净投放超9000亿，包括3M买断式逆回购净回笼3000亿、6M买断式逆回购等量续作、MLF净投放2000亿（加量规模环比扩大1000亿）、7天逆回购净投放5826亿，并首次推出隔夜逆回购工具净投放3000亿。6月17日陆家嘴论坛上央行行长潘功胜宣布完善短端利率调控机制，6月29日隔夜逆回购首次操作落地，操作利率低于市场预期。资金面呈现"先紧后松、利率不低"特征，月初受跨节后央行连续净回笼、大行融出骤降影响一度显著收敛，DR001上行至1.4%上方，中旬后央行态度转松，MLF加量续作及隔夜逆回购落地推动资金面回暖。全月来看，R001和R007加权利率分别上行约11bp和15bp至1.40%和1.51%附近，DR007上行约13bp至1.46%附近，银行融出先降后升。同业存单利率同步冲高，股份制银行1年期存单上行最高至1.5%附近成为市场比较认可的介入点位，最终全月上行约3.5bp至1.465%左右。6月债市围绕资金面波动，月初做多情绪延续、10年国债和30年国债活跃券分别下破1.7%和2.2%关口，随后资金面收敛叠加基金赎回扰动债市回调，30年国债最高上行突破2.24%，陆家嘴论坛后情绪回暖走出牛陡。全月来看，1年期国债下行约4bp至1.12%，1年期国开基本持平，10年期国债和国开分别上行约2bp和1bp至1.73%和1.78%，30年期上行约4.7bp至2.236%，5-7年期国开债表现最优，曲线明显走陡，信用品种中二永债跌幅更大，普信债短端相对稳定。
7月为信贷小月，跨季后资金面有望边际转松，隔夜逆回购新工具的操作节奏和定价水平是核心变量，但三季度政府债供给高峰临近，资金利率可能难以回到4-5月的较低水平。从基本面上来看，经济延续结构性复苏逻辑，内需不足，5月投资和消费数据全面走弱，6月PMI虽回升至50.3%但购进价格指数大幅下降6.3个百分点、出厂价格指数下降3.7个百分点。7月底政治局会议可能成为稳增长政策发力的重要窗口，若二季度经济数据持续偏弱，市场对扩大内需政策的预期或进一步升温。外部环境方面，油价回落和偏弱的非农数据削弱了美联储加息必要性，美联储年内按兵不动的概率有所提升。市场对年内降准降息预期降温，宽松时点大概率后移，当前利率绝对水平较低、短端利差虽略有修复但仍在历史极低值，需观察资金利率的下限变化，边际上的变化可能会对市场有较大影响。
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| 海外市场方面 |
美国市场在4和5月的快速修复后，6月的震荡与分化更加突出，板块分化加剧。美联储新主席上任带来了更多货币政策的不确定性。6月议息会议沃什首秀，释放了更专注于抑制通胀的偏鹰信号，例如维持3.5%–3.75%不变，但删除持续半年的降息倾向前瞻指引，政策变为双向均衡等。对于北美AI大厂普遍发债的问题，看到大家也比较关注，部分声音担忧融资与现金流压力会成为未来制约AI资本开支、进而影响业绩的核心因素。美国纳斯达克综合指数六月下跌2.8%；标普500下跌1.1%。
进入下半年，全球市场在经历了二季度的迅速修复后进入了比较明显的分化和震荡期。宏观、地缘以及科技龙头的动向都会影响市场，波动率明显放大。我们觉得市场的主线路并未偏离，仍然在AI这条主线。AI的需求依然按照既定的路线逐步扩张与渗透：一方面科技公司的代码(token)使用量仍然保持高速增长；另一方面一些非科技领域仍处于初级渗透阶段(diffusion)。我们认为波动期过后，市场将会重新筛选出真正的AI赢家。我们也将在下半年继续对AI全产业链进行动态跟踪，同时加强对业绩兑现度、估值容忍度的监测。 |
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