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| 股票市场方面 |
5月份，中东冲突影响减弱。市场持续走强，AI算力板块再次大幅走高，尤其存储，算力板块等板块，其他板块则持续走弱。国内经济仍处于筑底回升态势，市场风险偏好向好，估值未来可能继续提升。国内经济平稳，出口预计继续超预期增长，一线城市地产呈现见底迹象。
展望未来，市场短期或将维持走好态势。 |
| 债券市场方面 |
2026年5月，月初，内需修复偏弱、资产荒延续，叠加资金面整体宽裕，债市延续震荡偏强行情；月中，超长期特别国债密集放量发行扰动市场情绪，债市短暂承压震荡；月底，央行MLF加量净投放、落地收短放长操作，流动性预期边际回暖，债市继续上行。整体来看，本月债市主要指数小幅收涨。
一方面，经济基本面修复动能偏弱，适度宽松的货币政策基调为债市提供支撑；但另一方面，一季度货币政策报告未再提及降准降息，叠加政府债发行提速，或将对长端利率形成制约，下行空间有限，预计10年期国债收益率预计将在1.65%-1.75%区间窄幅震荡。信用债上，一方面信用利差或将维持低位震荡格局，票息策略仍是核心，另一方面关注理财季末回表需求可能对配置力量带来的短期扰动。
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| 货币市场方面 |
5月债市走牛平走势。宏观上呈现生产稳、需求弱、外需坚挺的格局，4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，环比增长0.05%，固定资产投资同比回落8.0%，其中基建、制造业同比分别回落4.9%和4.3%，地缘政治影响原材料价格大幅上升使得企业被动减少投资，财政支出在1季度的集中投放后二季度初始可能也出现了一定的时滞。房地产开发投资回落20.1%，但二手房的房价有所企稳。国内需求也被证实依旧较弱，4月社零同比增长0.2%。物价层面，受国际油价与节假日因素影响，通胀回升，4月CPI和PPI同比分别增长1.2%和2.8%，从分项上看原材料供给涨价影响较大，但传导不畅，和内需相关的品种依旧较弱。海外方面，美联储议会纪要偏鹰、强调若通胀高企将考虑进一步收紧，美元指数阶段走强，美债期限利差回落。
政策方面，5月央行货币政策执行报告继续强调适度宽松与价格型调控为主，引导隔夜利率围绕政策利率运行、规范机构债券交易行为、关注非银杠杆与期限错配风险。本月公开市场操作净回笼3902亿，包括买断式回购净回笼1万亿和MLF净投放1000亿。资金面持续宽松且没有波动，政策指导下隔夜利率下限小幅上行，但加权维持低位，R001和R007加权利率分别下行1bp和4bp左右至1.29%和1.36%，DR007下行2bp左右至1.33%附近，银行融出维持高位。截止5月底，1年期国债和国开分别下行0.5bp和 1.7bp左右，10年期分别下行4bp和7bp左右。
6月为季末月，目前利差较薄，且央行从5月起即开始执行缩长放短的政策，需要关注央行在操作上是不是会有变化，目前看短端空间较小。从基本面上来看，或将继续演绎结构性复苏逻辑，外部环境复杂多变，出口数据持续向好，今年降息的时间可能推迟，短端资产利差已经压到历史极值，边际上的变化可能会对市场有较大影响。
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| 海外市场方面 |
五月，美股继续高歌猛进。美国公布的4月CPI同比上涨3.8%，为2023年6月以来新高，PPI同比涨幅达6%。就业市场表现强劲，4月非农就业新增11.5万人，远超市场预期的6.5万人，失业率维持在4.3%。六个月平均新增就业约5.5万人，为2025年5月以来最高水平。就业增长主要来自服务业。在美联储货币政策预期变化不断，资金高度聚焦部分AI 产业链核心资产的态势下，市场波动加大，板块分化加剧。美国纳斯达克综合指数五月上涨8.4%；标普500上涨5.2%，而和AI产业链高度相关的科技股，尤其是市值偏小的科技硬件股，五月基本持续创出新高。
正如年初我们所述，今年市场结构性机会特征或将非常突出：一方面M7板块整体增长在放缓，另一方面，春节前Agent智能体浪潮就趋于明确，专注科技赛道的投资者对此应该感知更为强烈。两大因素叠加下，今年市场可能会呈现较强的结构性分化：资金持续追逐与AI关联度高、具备业绩确定性的方向，整体格局是深度受益AI的赛道或会迎来订单、需求爆棚；而和AI关联弱、甚至被AI替代冲击的板块，则面临资金撤离叠加基本面走弱的估值+业绩双杀。 |
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