|
| 股票市场方面 |
3月份，受到中东战争影响。市场继续维持震荡走弱，AI算力板块震荡，化工板块和资源板块走强，其他板块走弱。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。国内经济平稳，出口继续超预期增长，一季度房地产依然继续寻底。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
一季度债市在资金面持续宽松、供需结构预期改善以及美伊地缘局势引发的滞胀预期交易的多重因素交织下呈现"牛陡"格局。短端利率在流动性充裕、同业活期存款利率调降预期及避险需求的共同作用下显著下行，1年期国债活跃券收益率由1.34%下行14BP，至1.20%。长端利率特别是超长期国债面临年初权益与商品市场走强、攻击冲击预期、3月美伊冲突升级后通胀预期升温等多重压力，整体仍保持韧性，收益率宽幅波动，10年期国债收益率由1.85%下行4BP至1.81%，30年期国债收益率上行4BP至2.31%, 成为表现相对较弱的利率债品种。
信用债市场表现亮眼，各期限收益率震荡下行。年初配置力量偏强、在公募摊余债基集中开放的配置驱动之下，中短端品种信用利差大幅压缩后窄幅震荡，3月以来，同业存款利率调降叠加市场避险情绪之下，中长端品种接棒，收益率显著下行，期限利差大幅收窄。整体来看1年期AAA中短票收益率下行14BP至1.58%；5年期AAA-商业银行二级资本债收益率下行17BP至2.05%。
一季度的可转债市场呈现典型的"倒 V"型走势。1月受益于春季躁动叠加科技主题催化，可转债市场在流动性支撑下随权益市场走强；2月上旬转债资金的抢配行情，推动其在春节前后估值触及历史高位，月底因平价回落叠加估值消化，转债价格开始显著回落，跌幅逐步加大。3月份，高价转债泡沫快速出清，估值压缩风险进一步释放。整体看来一季度中证转债指数下跌1.14%，万得可转债高价指数下跌5.04%。
中长期看，央行明确年内降准降息仍有操作空间，货币政策延续适度宽松基调，叠加稳增长政策持续发力，债市收益率"易下难上"的格局仍有支撑。
|
| 货币市场方面 |
3月债市走出牛陡走势，品种间略有分化，中短端大幅下行，受中东冲突影响担忧通胀，长端下行动力不足。经济数据上看出现超预期偏强格局，也制约了中长端对于衰退的担忧。经济数据方面，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于去年5.2%，环比增长0.83%，固定资产投资同比增长1.8%，高于去年的回落3.85%，其中基建、制造业同比分别增长11.4%和3.1%均大幅高于前值，而房地产开发投资依旧回落11.1%，降幅有所收窄；1-2月社零同比增长2.8%，高于前值增长0.9%；1-2月美元计的出口同比增长21.8%继续大超预期，今年可能出口仍是经济的重要支撑项；通胀数据上，CPI和PPI 2月分别录得同比增长1.3%和下降0.9%，在原油价格大幅上涨的情况下，PPI有望在4月同比回正；金融数据中规中矩，但信贷中中长期企业贷款增幅显著。综上所述，国内经济开年开局良好，短期可以排除经济继续下探的风险。中东冲突意外暴发，美元走强，美元指数一度上探到100以上，但由于中国的制造业产业链全面，能源结构多样化，人民币汇率相对较强，仅小幅贬值到6.9附近，美联储表态较为鸽派，虽然年内美国继续降息的概率大幅降低，但加息预期不强。
政策方面，3月两会召开，将GDP目标定在4.5-5%，并争取更好结果，赤字维持4%与去年持平，发行1.3万亿超长期特别国债和3000亿补充银行资本特别国债，发债用途更多的倾斜于两重两新和促进内需方面，结构上针对性更强，更注重高质量发展。本月市场的关注点都在中东冲突上，权益市场大幅波动，央行非常呵护，并多次表态维持金融市场稳定，今年春节偏晚，3月后资金回流存款类机构规模较大，而且今年高息存款到期后续作率较高，叠加人民币强势的结汇需求，银行间一直较为宽松，资金利率波动率来到历史低位，月初存款自律机制要求将活期利率纳入MPA考核，高出政策利率的活期占比不超过10%，影响了约10万亿活期存款市场，引导短端资产利率大幅下行，而中长端在上半月更多的受油价上行可能导致的输入性通胀以及经济数据向好带来的经济复苏影响，走势更加犹豫，下半个月滞涨预期再起，除了超长端外，长端利率也有所下行。本月央行公开市场操作净回笼10403亿，其中买断式回购净回笼3000亿，MLF净投放500亿，国库现金定存净投放1000亿；央行国债买卖净买入500亿。R001和R007加权小幅下行1bp和5bp左右至1.39%和1.5%，DR007下行5bp左右至1.44%附近，银行融出维持高位。银行3月买入力量依旧较强，各期限均有配置，配置集中在中短端。长端10年期国债和国开收益率走势分化，分别上行4bp和下行2bp左右，1年期国债和国开收益率下行11bp和13bp左右，存单依旧供给不足，整月净到期2400亿左右，1年期存单突破到1.51%的历史新低，下行7bp左右，短信用债收益率下行更多，1年期AAA中短期票据下行9bp左右。
利率债4月的发行压力较3月可能略有增加，但在整体宽松的环境下可能不是决定性因素，需要更多的关注地缘冲突的走势，对通胀和经济的影响，以及市场风险偏好可能存在的切换。从基本面上来看，3月数据是印证今年经济是否出现拐点的重要月份，今年降息的时间可能推迟，短端资产利差已经压到历史极值，边际上的变化可能会对市场有较大影响。
|
| 海外市场方面 |
3月，在中东地缘冲突反复的背景下，油价飙升，并在局势反复中维持高位，继而引发了宏观层面的担忧，"滞涨"、"衰退"可能是大家在三月听到的最热门的词汇。继而又引起了对宏观的不确定以及AI资本开支巨大的担忧，曾经最热门的美股大科技公司股价出现大幅调整。年初时，市场还普遍预计美联储今年可能降息2-3次，而随着地缘、油价上涨和通胀风险偏向上行，这一预期已明显下调，甚至市场一度有了"加息"的预期，市场如惊弓之鸟。美国纳斯达克综合指数3月下跌4.8%；标普500下跌5.1%，而和AI产业链高度相关的日韩市场，更是波动巨大，出现日内指数熔断。
我们对中期经济前景谨慎乐观：减税和AI基建投资或将继续推高2026年经济增长。权益投资是一个长久期的行为，回顾历史，地缘战争对股市的影响表现为短期影响，而对地缘的判断绝非投资人员所擅长。在我们看来，决定公司价值的是它的基本面。从长期看，无论是对于油价还是地缘局势，市场应该会有自适应的调节。同时我们十分确定，AI这条主线是不可逆的。 |
 |
|
