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| 股票市场方面 |
1月份，市场走出震荡上升的态势，航天等概念板块和AI应用板块大幅走高，银行等红利板块调整、走势较弱，消费板块继续破位下行。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。市场对2026的宏观政策保持积极心态，预计出口继续走好，但短期房地产和消费宏观数据可能继续走弱。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
2026年1月，月初，受A股表现强劲、市场风险偏好回升及政府债券供给担忧等因素影响，债市迎来集中调整；月中，央行宣布结构性降息、上调融资保证金比例，债市逐步震荡修复；月底，央行加大流动性投放呵护资金面，对债市形成支撑。整体来看，本月债市震荡上行，主要指数集体上涨。
中长期看，央行明确年内降准降息仍有操作空间，货币政策延续适度宽松基调，叠加稳增长政策持续发力，债市收益率"易下难上"的格局仍有支撑。
短期来看，需重点关注三方面：一是总量降息政策的落地节奏，仍是驱动利率债走势的核心变量；二是流动性的季节性波动，短久期高流动性信用债仍是配置核心；三是信用资质的分化风险，弱区域城投债及民企产业债的再融资压力仍需警惕。
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| 货币市场方面 |
1月债市行情清淡，大部分品种收益率下行。宏观方面，年底的数据依旧较为疲软，内需和投资继续放缓。12月固定资产投资同比增加5.2%，小口径固定资产投资同比回落16%，其中基建和制造业同比分别回落12.2%和4.5%，下半年的基建和制造业投资始终未有起色，地方债发行始终未大幅用于投资生产，房地产投资增速依旧低位徘徊，12月同比回落35.8%。从高频看，新房和二手房销售量低迷，房价延续下跌，二三线城市起色不大。12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，补贴相关的汽车、耐用品消费为拖累项，12月CPI和PPI分别同比上涨0.8%和回落1.9%，大宗商品暴涨拉动了通胀环比回升，核心CPI继续同比增长1.2%。出口又重新回到强势区间，以美元计的出口和进口分别同比增长6.6%和5.7%，显示出中国制造超乎寻常的韧性。海外方面，国际政治环境动荡，投资者又对未来美联储的独立性充满质疑，美元指数大幅走弱，人民币汇率一举突破到6.94的高位。
今年的1月较为平稳，各省陆续发布今年的GDP目标，大部分较上一年下降0.5bp左右，更加注重调结构，注重经济高质量发展，各部委发布会积极响应中央号召，央行宣布下调各类结构性政策工具利率0.25%，增加支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款额度，房地产政策放松，降低商用房购房贷款最低首付，三条红线不再成为房企的考核标准等，今年的财政货币政策将更加精准有效。1月国债净买入量为1000亿，公开市场操作净投放9678亿，包括MLF净投放7000亿，买断式回购净投放3000亿，和国库现金定存到期600亿。资金利率不复往年1月的大波动，隔夜和7天加权分别上行5bp和下行2bp左右在1.41%和1.55%，DR007上行2bp左右至1.52%附近，银行融出维持高位。银行配置力量较强，年初久期指标释放，保险开门红较好，债券各期限均有配置。长端10年期国债和国开收益率分别下行4bp和2bp左右，1年期国债和国开略有分化，分别下行4bp和上行3bp左右，本月存单一级发行量很少，整月净到期6000亿以上，供需不匹配，1年期存单收益率下行3bp左右到1.6%的历史低位。
展望未来，地方债1月滞后发行，2月目前看来提速明显，但央行态度明确，短端资金面可能会维持小波动但价格不便宜的状态，流动性无虞。从基本面上来看，需要关注通胀是否能转正，以及经济数据的边际变化，今年依旧有降息的空间，在货币政策没有大方向变化的前提下短端资产收益率依旧有下行空间。
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| 海外市场方面 |
美股开年平稳，但结构分化较为明显，波动率较大。1月新增非农就业人数达到13万人，创下一年多来的最大增幅。失业率降至4.3%，表明劳动力市场维持稳定。一月也公布了12月CPI数据，同比增长2.4%、环比增长0.2%，均符合市场预期。但美国劳工部的年度修正显示，去年月均新增就业仅为1.5万人，低于此前公布的数字，这表明强劲的就业也不能过分解读，非农企稳+通胀稳定意味着美联储有更多空间按兵不动，三月再次降息的概率继续降低。美国纳斯达克综合指数1月上涨1.0%；标普500上涨1.4%；港股这边，恒指1月上涨6.9%，恒生科技则上涨3.7%。
鉴于美国经济与就业仍面临下行压力，美联储大概率将在2026年继续降息，但可能节奏缓慢，幅度有限。美国开启预防性降息周期，总体利好风险资产，回顾历史几轮周期，在联储预防式降息后，美股三大估值均表现不错。我们对中期经济前景谨慎乐观：减税和AI基建投资或将继续推高2026年经济增长。 |
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