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| 股票市场方面 |
12月份，市场继续维持震荡态势，AI算力板块震荡走强，机器人等行业继续大幅上行，银行等红利板块调整走势平稳，地产和消费板块继续破位下行。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。市场对未来的宏观政策保持积极心态，预计出口继续走好，但短期房地产和消费可能继续走弱。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
2025年12月，月初，受通胀复苏、机构配置力量偏弱等因素影响，债市震荡下行；月中，中央经济工作会议召开，释放货币政策适度宽松信号，债市迎来修复；月底，市场多空交织，央行虽呵护跨年流动性，但"股债跷跷板"效应压制债市情绪。整体来看，本月债市延续震荡态势。
中长期看，央行四季度例会延续适度宽松货币政策，强调加大逆周期调节力度，叠加中央经济工作会议对2026年稳增长的明确导向，宽货币主线仍将延续，债市收益率"易下难上"格局具备支撑。
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| 货币市场方面 |
12月债市收益率呈现陡峭化走势，不同品种出现一定分化。宏观方面，内需和生产均继续放缓。11月小口径固定资产投资同比回落11.1%，其中基建和制造业同比分别回落9.7%和4.5%，下半年的基建和制造业投资始终未有起色，房地产投资增速依旧低位徘徊。从高频看，新房销售量低位回升，但房价延续下跌，二手房成交量低迷，价格下跌，二三线城市起色不大。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，补贴相关的汽车、耐用品消费为拖累项，11月CPI和PPI分别同比上涨0.7%和回落2.2%，CPI主要是食品影响上涨，而PPI在去年的低基数上还是维持通缩状态，核心CPI继续同比增长1.2%。出口又重新回到强势区间，以美元计的出口和进口分别同比增长5.7%和1.7%，显示出中国制造超乎寻常的韧性。海外方面，美联储如预期降息25bp，受日本加息和国内降息影响，美元指数持续走弱，人民币受贸易摩擦告一段落、且年末结汇需求较强影响，中美关系趋缓影响，汇率升值到7附近，离岸破7，创出两年多新高。
本月政治局会议和经济工作会议召开，对于经济发展定调，更加重视提质增效、政策重点偏向于支持国家战略、高端制造业等，对于内需和消费更重视精准直达，货币政策延续适度宽松，跨周期和逆周期相结合，关注物价指数、融资规模、货币供应量和经济增长相匹配。央行12月国债净买入量为500亿，但银行资金较为充裕，一度隔夜融出价格到了1.2%的位置，低于政策利率10bp，但这个月跨年融出又相对有限，加上趴账利率抬升，非银资金没有前几个月充裕，所以分层较为明显。R001本月下行7bp左右到1.36%，R007受跨年利率抬升影响，平均在1.57%抬升7bp左右，DR007上行2bp左右到1.49%，公开市场操作全口径净投放5819亿，其中买断式回购净投放2000亿，MLF净投放1000亿。债券中短端季节性下行， 1年期国债和国开收益率分别下行6bp和7bp左右，1年期存单受供给压力和非银融资成本影响，仅下行2bp左右，而中长端利率债的情绪较为低迷，10年期国债和国开收益率分别上行1bp和3bp左右。
展望未来，需要重点关注政治局会议和中央经济工作会议对于明年的展望，明年是十五五的第一年，政策上可能有所期待，央行会延续支持性的货币政策，大幅收紧的可能性不大。年底和明年年初是常规的开门红时期，可以多关注机构的买卖行为，整体策略也需结合风险偏好的变化。债券市场方面，短端收益率更多的是跟着年底非银的规模波动走，需要多关注非银的申赎情况，在央行目前的货币政策环境下，收益率大幅上行空间不大。
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| 海外市场方面 |
相较于跌宕起伏的11月，海外市场12月较为平淡，标普500指数本月突破6930点，创下新高。备受关注的波动率指标VIX则降至年内最低水平。就业市场并未迅速恶化，支持了市场对经济实现软着陆的押注。本月公布的11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年3月以来新低，虽然因数据缺失可能会有部分失真，但短期给市场的压力得到缓释，目前看起来形成了"经济强、通胀弱"的良性组合。美国纳斯达克综合指数12月微跌0.5%；标普500持平；港股这边，恒指12月微跌0.9%，恒生科技则下跌1.5%。
鉴于美国经济与就业仍面临下行压力，美联储大概率将在2026年继续降息，但可能节奏缓慢，幅度有限。美国开启预防性降息周期，总体利好风险资产，回顾历史几轮周期，在联储预防式降息后，美股三大估值均表现不错。我们对中期经济前景谨慎乐观：减税和AI基建投资或将继续推高2026年经济增长。 |
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