|
| 股票市场方面 |
11月份，市场继续维持震荡态势，AI算力板块震荡，储能板块和锂电行业继续大幅上行，银行等红利板块调整走势平稳，地产板块继续破位下行。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。四季度经济预计符合预期，市场对未来的宏观政策保持积极心态，预计出口继续走好，但短期房地产和消费可能继续走弱。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
2025年11月，月初，受央行重启买债刺激，债市延续回暖态势；月中，美联储降息预期摇摆，市场避险情绪上升，对债市形成支持；月底，股市强势反弹，"股债跷跷板"效应下压制债市走势，，债市表现震荡。整体来看，本月债市表现震荡。
中长期看，四季度降准预期与实体扩表受制形成政策合力，债市"易下难上"格局延续，预计未来债市"上有顶、下有底"的震荡格局或延续，当前收益率曲线较为健康，政策宽松预期将支撑长端利率中枢有修复性下行的机会。但需警惕11月特别国债发行增量引发的流动性波动。
|
| 货币市场方面 |
11月债市收益率呈现震荡走势，不同品种有一定分化。宏观方面，内需和生产均继续阶段性放缓。10月小口径固定资产投资同比回落11.2%，其中基建和制造业同比分别回落8.9%和6.7%，下半年的基建和制造业投资始终未有起色，房地产投资增速依旧低位徘徊，10月同比回落23.0%。10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，补贴相关的汽车、耐用品消费为拖累项，10月CPI和PPI分别同比上行0.2%和回落2.1%，在去年的低基数上还是维持通缩状态，核心CPI倒是同比增长1.2%，连续第六个月增长，生产端反内卷逐步体现出来效果。出口有所回落，以美元计的出口和进口分别同比回落0.8%和增长1.4%，但高附加值行业还是不错，显示出中国制造超乎寻常的韧性。
央行11月国债净买入量为500亿，更注重了对利率曲线的控制，市场情绪始终谨慎。本月央行依旧操作积极，买断式回购净投放5000亿，MLF净投放1000亿，受制于银行净息差的压力，央行更多的通过调整边际中标利率来降低银行成本，R001本月上行4bp左右到1.43%，R007基本没什么变化在1.5%附近，利差更小了，DR007上行4bp左右到1.47%，公开市场操作全口径净投放1238亿。债券波动较小又临近年底，本月交投清淡，10年和1年期国债收益率均上行2bp左右，非银重点配置的国开品种，10年期和1年期上行4-5bp左右，情绪还是较弱，存单再度回到了净到期的节奏，存单目前的收益率在1.6%以上，高于央行给的资金利率，本月一年期存单上行2bp左右在1.65%，1年期信用债品种上行3bp左右。
展望未来，需要重点关注政治局会议和中央经济工作会议对于明年的展望，明年是十五五的第一年，政策上可能有所期待，央行会延续支持性的货币政策，大幅收紧的可能性不大。年底和明年年初是常规的开门红时期，可以多关注机构的买卖行为，整体策略也需结合风险偏好的变化。债券市场方面，短端收益率更多的是跟着年底非银的规模波动走，需要多关注非银的申赎情况，在央行目前的货币政策环境下，收益率大幅上行空间不大。
|
| 海外市场方面 |
11月市场较为动荡，美股在经历了三周下跌后，最后一周回涨。其中，科技股受冲击显著，其中宏观上广为传播的原因有：FED放鹰、财政部 TGA 收缩、美国政府关门、日本加息概率加大导致日元利率上升抑制carry trade套利交易等。而行业上更是充斥着各种夸张的AI泡沫论，OpenAI融资枯竭，GPU被TPU打败等各类负面信息，而这些更多以情绪主导的抛售，随着联储官员在最后一周安抚市场之后慢慢恢复到理性。美国纳斯达克综合指数11月下跌1.5%；标普500持平；港股这边，恒指11月持平，恒生科技则下跌5.2%。
美联储如预期在12月会议上降息25个基点，但反对降息的官员增至两人，显示进一步降息的门槛正在抬高。与此同时，联储主席的表态并不强硬，加之美联储宣布将启动短期国库券（T-bills）购买操作，帮助缓和了市场的担忧。鉴于美国经济与就业仍面临下行压力，美联储大概率将在2026年继续降息。美国开启预防性降息周期，总体利好风险资产，回顾历史几轮周期，在联储预防式降息后，美股三大估值均表现不错。美股总体估值尽管不便宜（截至到12.10，SP500在未来十二月的23X PE），但无论是标普500还是纳斯达克或是这两年大家最喜欢谈论的M7均为盈利贡献占主导，如果我们用等权指数来看估值，平均估值仅为18X左右，总体并未出现明显泡沫。而对于AI，我们认为，人工智能将逐步渗透到所有行业，短期如果有这个或者那个的负面信息，我们觉得是好事情，这代表行业在快速扩张的同时仍然保持着纪律。在未来的1-2年内，我们也认为AI会逐步渗透到各种2B和2C行业。 |
 |
|
