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| 股票市场方面 |
10月份，市场维持震荡态势，AI算力板块走势继续反转，储能板块和光伏等行业收到政策刺激传闻，大幅上行，银行等红利板块调整基本到位。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。四季度经济预计符合预期，市场对未来的宏观政策保持积极心态，预计出口继续走好，但房地产和消费可能走弱。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
2025年10月，月初、月中中美关税冲突再度打响，引发全球避险需求，叠加跨季后资金面转松，推动债市上行。月底中美贸易战边际缓和，四中全会释放积极信号，对债市造成一定冲击。整体来看，本月债市震荡上行。
中长期看，四季度降准预期与实体扩表受制形成政策合力，债市"易下难上"格局延续，预计未来债市"上有顶、下有底"的震荡格局或延续，当前收益率曲线较为健康，政策宽松预期将支撑长端利率中枢有修复性下行的机会。但需警惕11月特别国债发行增量引发的流动性波动。
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| 货币市场方面 |
10月债市收益率整体走牛平走势，不同品种出现分化。宏观方面，内需和生产均继续下行，外需维持韧性。9月小口径固定资产投资同比回落6.8%，其中基建和制造业分别同比回落4.6%和1.9%，下半年的基建和制造业投资始终未有起色，房地产投资增速依旧低位徘徊，9月同比回落21.3%，从高频看，新房销售回落较为明显，房价延续下跌，二手房成交量也出现回落，价格下跌，二三线城市起色不大。9月社会消费品零售总额同比增长3.0%低于预期，，9月CPI和PPI分别同比下行0.3%和2.3%，核心CPI同比增长1.0%，连续第五个月增长，生产端反内卷逐步体现出来效果。出口依旧很强劲，以美元计的出口和进口分别同比增长8.3%和7.4%，今年以来中国的出口无惧关税影响，在全球一枝独秀，显示出中国制造超乎寻常的韧性。海外方面，美联储鹰派降息25bp，12月继续降息的预期出现动摇，美政府10月正式关门，避险情绪浓厚，黄金一度暴涨，人民币汇率波动不大，短期也没有太多驱动因素。
展望未来，在目前的经济环境下，央行大幅收紧的可能性较小。现阶段市场对基本面的反应平淡，未来需关注风险偏好的变化，以及国内财政等政策推出。债券市场方面，短端收益率更多的是跟着资金利率波动，负反馈不太会大幅影响短端，大幅上行空间不大。
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| 海外市场方面 |
美股大盘10月继续温和向上，而科技板块仍然表现为半导体硬科技领跑。九月CPI环比增长0.3%， 预期0.4%，前值0.4%，这个数使得联储10月降息板上钉钉。另一项美联储最为关注的数据是就业率，目前为4.3%，这个数字站在10年维度尚可，但站在3年维度 确实说明美国失业率在上升。AI的渗透率提升使得入门级白领工作被大量取代，同时硅谷码农的就业也不同程度受到了AI coding大模型的威胁。美国纳斯达克综合指数10月上涨4.7%；标普500上涨2.3%；港股这边，恒指10月下跌3.5%，恒生科技则下跌8.6%。
美国开启预防性降息周期，总体利好风险资产，拉长到年内以及明年来看，我们仍然持相对乐观的看法。回顾历史几轮周期，在联储预防式降息后，美股三大估值均表现不错。美股总体估值尽管不便宜（截至到11.19，SP500在未来十二月的22X PE），但无论是标普500还是纳斯达克或是这两年大家最喜欢谈论的M7均为盈利贡献占主导，如果我们用等权指数来看估值，平均估值仅为17-18X，并未观察到明显泡沫。最近几周，无论是大科技公司，还是一些新云计算中心，频繁在市场融资，因此AI泡沫论再次充斥市场。我们的看法是，在新工业革命崛起的过程中，局部泡沫是不可避免的，我们应该保持清醒。但过度谨慎可能会失去许多机会，我们认为，人工智能将渗透到所有行业，这是我们投资的重点，也认为是alpha产生的主要来源。 |
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