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| 股票市场方面 |
5月份，市场维持震荡态势，月初中美达成关税暂缓执行协议，AI算力板块走势反转，新消费继续领先市场，银行板块坚挺。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。六月份刺激消费政策值得期待，市场关注点在中美关税谈判进展情况。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡向上的态势。 |
| 债券市场方面 |
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进入5月，中美日内瓦谈判超预期降低超过100%关税，打破中美敌意螺旋，后续仍可能会有特朗普言论的干扰，但中美完全和解的难度依旧较大，中美大幅降低关税之后，中国出口有望在二季度得到喘息，美元走弱，给人民银行稳汇率压力带来了缓解，资金面有望保持宽松，央行降息降准后，预计隔夜资金利率将从1.7%-1.8%下移至1.5%-1.6%，近期商业银行再度下调存款利率，近日收益率曲线持续走平，股市持稳，美股Vix恐慌指数回落，预期债市将整体偏震荡。
展望2025年后续债券市场，地方政府债券发行有望加快发行，并且在规模上有望明显提升，宏观政策仍强调高质量发展，稳增长政策以托为主，经济基本面有望继续平稳复苏进程，预计货币政策可能将重回偏积极基调，财政政策仍将积极发力，因此利率继续大幅上行的拐点可能还需要基本面真正企稳的确认，债市可能以震荡偏强的行情为主，同时警惕超预期刺激政策推出、经济超预期改善带来的利率上行风险
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| 货币市场方面 |
5月债券市场收益率涨跌互现，曲线走陡。宏观数据在生产端显示依旧增长良好，4月工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资同比增长3.6%，其中基建和制造业分别同比增长5.8%和8.2%，但房地产投资增速依旧低位徘徊，4月同比回落11.3%，从高频看，新房销售结构分化明显，房价重新开始下跌，二手房成交量开始萎缩。4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，拆结构是有补贴的部分增速较快。4月CPI和PPI分别同比下行0.1%和2.7%，在去年的低基数上还是维持通缩状态，显示内需依旧不足；金融数据上，新增社融4月11585亿，信贷新增2800亿且结构不好，市场信贷需求不足。4月以美元计的出口和进口分别同比增长8.1%和减少0.2%，关税朝令夕改，市场依旧选择抢出口来应对。海外方面，美联储依旧选择按兵不动，没有降息，美债收益率不下反上，5月美国对中国的关税政策有所缓和，一步将关税又回到了最初的增加34%且愿意积极谈判，人民币汇率回升到7.19附近。
展望未来，于目前美国一日三变的状态，关税问题难以预测，但国内经济整体会遭受冲击，预计未来可能不会出现流动性大幅收紧的情况，未来需要密切关注经济数据和国内财政等政策的配合。债券市场方面，短端收益率更多的是跟着资金利率波动，短期大幅上行空间不大。
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| 海外市场方面 |
美股市场跨过四月贸易政策"不确定性"后，五月开始逐步收复失地。美国5月份核心CPI指数仅上涨0.1%，同比上涨2.8%，连续第四个月低于预期。而五月非农就业增加13.9万人，失业率连续第三个月维持在4.2%，也大幅缓解大家对劳动力市场大幅放缓的担忧。仅从实际经济数字来看，"衰退"和"二次通胀"的风险目前还没有实质体现。而微观层面，以M7为代表的美国大科技企业在第一季度的基本面又展现出惊人的强韧性。美国纳斯达克综合指数五月上涨9.6%；标普500上涨6.2%；港股这边，恒指五月上涨5.3%，恒生科技则上涨1.6%。
总体来说，我们认为美股市场已经在四月过了最大"不确定性"时期。目前新政府把造成市场恐慌的牌打了出来（关税、DOGE），而市场喜欢的牌还握在手里（减税、金融去监管）。如果美联储下半年开始降息，减税计划得以如期展开，同时金融去监管得到落实，那么这样一个格局我们认为对资本市场是不错的，市场流动性改善将驱动估值中枢始终处于较高位置，我们觉得再次大幅下跌现象出现的可能性较低。只是，市场收复失地之后，下一个市场催化点也并不明显，我们需要更多的个股alpha! |
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