|
| 股票市场方面 |
1月份，市场维持震荡态势，科技与AI主题继续走强，红利板块有所企稳。国内经济仍处于筑底回升态势，中国人工智能大模型deepseek的技术突破，使得中国的科技巨头面临重估，估值未来可能继续提升。一季度刺激消费政策值得期待，房地产供给侧预计会有新政策在未来推出。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。 |
| 债券市场方面 |
|
1月初债市收益率创下低点后，市场一度展开反弹，春节假期前，人民币汇率压力增大，叠加信贷开门红，资金面趋紧，货币政策立场改为适度宽松，债券从疯牛行情进入震荡行情，春节后，长端利率不断快速突破关键点位，Wind数据显示，10年国债利率最低至1.6%以下，30年国债利率一度突破1.8%，市场对于政策有较高预期。
权益市场节后受deepseek消息提振，风险情绪明显好转，权益商品等风险资产上涨，但长期债券并未调整，中短期债券则在央行暂停买债、央行强调汇率稳定重要性后，收益率逐步走高。基本面仍维持平稳复苏状态，在当前政策组合下，收益率曲线持续快速走平，考虑到央行今年仍可能进一步降息降准，中短债或已跌出一定空间。
|
| 货币市场方面 |
年初市场资金面紧张，收益率呈现短端上行长端下行的走势。宏观经济数据所反映的12月的经济情况出现积极因素，12月单月规模以上工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资增长2.2%，其中小口径基建投资同比增长6.3%，制造业投资单月同比增长8.3%，房地产分项依旧是拖累项，单月投资继续回落13.3%，但销售持续向好。高频看本次地产新政出来后，效果持续时间长，1月已近春节，二手房销售量依旧维持高位。消费整体好转，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于预期。月度美元计价的进、出口同比分别上升10.7%和上升1.0%，抢出口效应明显；CPI和PPI同比分别上升0.1%和下降2.3%，环比分别持平和下行0.1%，依旧指向内需依旧较为疲弱。海外方面，市场波动明显增加，美国12月议息会议反映美联储对未来降息态度更加谨慎，明年预期降息次数继续下调至2次，且开启时间延后，数据上通胀进一步反弹，制造业数据改善，服务业强劲，就业市场依旧保持明显韧性，美元指数先涨后跌，人民币汇率一度走贬到7.33以上，但随着特朗普上台后加关税力度弱于预期，人民币汇率又回到7.27左右的位置。
今年春节较早，1月取现压力很大且为缴税大月，银行缺口很大，但央行投放较往年更为克制，且月初公告暂停国债买卖业务，导致短端市场波动较大，至春节前资金面一直处于紧张状态，本月公开市场操作全口径净投放12433亿，其中MLF净回笼7950亿，仅续作了2000亿。买断式回购操作量为12000亿3个月和5000亿6个月，没有降准降息。本月R001和R007月平均分别上行46bp和39bp左右在2.08%和2.3%附近，DR007上行22bp在1.93%左右，这个月平均资金利率是24年以来最高。且由于资金价格超预期贵，与各期限的债券收益率均倒挂，静态看加杠杆会导致亏损，市场纷纷通过降杠杆加久期赚资本利得来赚取超额收益，最终导致的结果是长端、超长端下行，短端大幅上行。本月十年期国债收益率分别下行5bp和7bp左右，三十年国债也下行4bp以上，但一年期国债和国开收益率分别上行22bp和25bp左右，12月央行买卖国债使得短端超涨，本月暂停后也首当其冲受到波及。1年期存单整月上行14bp左右，且长短期限大幅倒挂，资金价格对越是短期限的存单影响越大。
二月资金逐步回流，且不是大税期，资金市场可能不会比一月份紧张，收益可能不会回到1月高位，由于美国通胀压力再起，短期降息的概率大幅降低。另外需关注二月份债券的发行和8000亿买断式回购到期的续作情况，从利差角度讲的话，除非资金利率实实在在的回落到政策利率的位置，否则短端收益率下行空间不大。 |
| 海外市场方面 |
一月公布的经济数据，包括美国ISM制造业PMI、地产销售和四季度GDP，皆指向目前美国经济增长还处于温和放缓通道；同时，美联储1月FOMC会议决定按兵不动，维持基准利率在4.25-4.5%不变，与市场预期一致。但美股在春节前后遭遇大幅波动加大，DeepSeek带来创新的同时也引发了市场对算力需求、资本开支的担忧，这波浪潮从硅谷蔓延到华尔街，使得纳斯达克在1.27日那天硬件与软件的股价分化表现达到了近年来的极值。美国纳斯达克综合指数一月上涨1.6%；标普500上涨2.7%；港股这边，一月上涨0.8%，恒生科技则上涨5.7%。
目前市场估值相较于2024年开年，明显要高不少，因此即使没有DeepSeek的震动，未来面对的市场波动可能也会加大。另外，我们的认知是，尽管美联储不会很快降息，但企业盈利增长能否相对于2024年再加速很可能对美股的估值稳定度来讲更为重要。另外，市场对于特朗普关税政策影响的预期是大约削减企业盈利增长1-2个百分点左右。这意味着考虑关税影响后，标普在2025年的盈利增速预期高于10%。
算力方面，短期来看，春节假期期间美股算力龙头和部分科技股大跌，更多体现了投资者对未来资本开支的隐忧；而从更长远看，AI的发展浪潮势不可挡，AI整个产业链应该是相辅相成，互相推动的过程。
|
 |
|
