|
| 股票市场方面 |
7月份，市场维持震荡，红利板块和科技板块继续走好。国内经济仍处于筑底回升态势走强，地产政策不断出台，出口继续高于市场预期,但消费和投资不及预期。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。
|
| 债券市场方面 |
资金面平稳宽松，央行意外降息，带动收益率曲线全线显著下行，央行前期密集提示长端收益率蕴含着较高的风险，但却意外降息，市场几乎不在意央行可能采取的行动，长端利率连创新低，考虑到经济基本面复苏进程进一步放缓，经济稳增长压力上升，市场对于利率走低基本有一致强预期。
前期中短端在平稳资金面预期的带动下已兑现下行，进一步下行空间需进一步降息方可打开，基本面不支持收益率转向上行，料收益率曲线维持陡峭化。
|
| 货币市场方面 |
7月宏观依旧呈现内需较弱、外需较强的格局，6月单月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上个月0.3%，固定资产投资中的单月基建投资受上半年集中开工影响同比大幅增长10.2%、制造业投资单月同比增长9.3%，房地产分项依旧是拖累项，单月投资继续回落10.1%，但随着6月地产新政拉动，超一线城市的一二手房，特别是二手房的销售有所回暖。6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，环比降低0.2%显示内需有恶化迹象。月度美元计价的进、出口同比分别下降2.3%和8.6%，今年出口一直高于预期，显示外需不错，但有担忧未来关税制裁的抢订单的因素在里面；CPI和PPI同比分别上升0.2%和下降0.8%，依旧指向内需依旧较为疲弱。海外方面，美国服务业强劲，制造业稍承压，就业持续放缓，核心通胀继续降温，美联储7月按兵不动，但暗示未来将降息，美债收益率多有下行，美元指数有所走弱。日本央行超预期降息且同时开启缩表，海外的套息资金出现撤退现象，日元大幅走升。人民币汇率压力略有缓解。
7月债市各期限收益率继续下行。三中全会后，央行表示将始终保持货币政策的稳健性，为经济持续回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境，不断完善货币利率走廊，并创设了临时正回购工具，将隔夜上下限定在了OMO+/-20bp的范围内，并在7月22日降低OMO利率10bp至1.7%，进一步夯实了其作为政策利率下限的基础，LPR1年期和5年期也均降息10bp至3.35%和3.85%，25日加做了一期MLF并降息20bp至2.3%，随后六大行和股份制也分别降低了存款利率。本月的资金面仅在税期和月末略有波动，非银的规模继续上升，随着存款的降息，料脱媒或将持续。当月隔夜、7天资金平均值分别在1.81%和1.89%左右，较上个月分别下行7bp和10bp左右，DR007月均值为1.83%左右，比6月下行7bp左右，高于政策利率。1年期国债和国开分别下行12bp左右和4bp左右，存单净发行2000多亿，但配置力量始终占上风，整月收益率下行8bp左右，来到今年低位1.87%附近。
下半年稳增长的压力仍然较大，货币政策配合，市场平稳的状态短期难以改变，市场欠配较为明显，金融脱媒还在持续进行，市场上行空间不大。随着美国经济数据疲弱以及日本加息，全球资金流动出现了反转，人民币汇率获得了喘息的机会，央行目前对长端价格偏离实际经济的关注度很大，亲自下场干预长债的概率不小，为达此目标，短端也有可能有波动，需密切央行的操作，和未来债券发行情况，短端下行空间同样受到制约。
|
| 海外市场方面 |
七月事件比较多，尤其在几个重要经济数据公布之后，股市和债市的波动率明显同时变大。首先是公布了美国二季度GDP的增速为2.8%，高于彭博一致预期2%。之后是七月的制造业PMI指数为46.8，远低于预期的49，而新订单走弱很多。但随后公布的服务业PMI为51.4，高于预期51，也高于前值48.8，对所谓的衰退担忧是一个缓解。由于PMI一般被用来衡量未来一段时间的经济活力，如果叠加就业数字不好，就很容易让投资人联想到"衰退"二字。恰好也在七月的最后一个礼拜公布的美国新增非农就业减少6.5万人，降至11.4万，低于一致预期的17.5万。失业率超预期回升4.3%，触发了所谓的萨姆规则：即根据过去的统计规律，当失业率半年内回升0.5%，一般会触发经济衰退。关于萨姆规则，我们认为这次需要区别看待，本轮美国就业和经济的背景较为特殊，新冠疫情对就业市场的冲击是空前的，美国财政刺激与前期经济的"过热"也是相对罕见的，就业市场迈向"正常化"的过程中，失业率相对更容易大幅波动。美国纳斯达克综合指数五月下跌0.8%；标普500上涨1.1%；亚洲这边，港股恒生下跌2.1%，恒生科技下跌1.1%。
八月一开始，波动更为加剧了。最显而易见的触发点可能是日央行对加息的表述非常鹰派，一反常态，于是瞬间触发了日元的套利交易逆转，甚至出现了流动性踩踏。8月5日那天，恐慌指数VIX瞬间触摸了65，为2020年3月疫情以来的最高点。我们在波动中惊喜地发现好多东西又显得"比较便宜"了。
|
 |
|
