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| 股票市场方面 |
3月份，市场继续震荡，各个板块处于调整阶段。国内经济仍处于筑底回升初期，货币政策和产业政策不断出台，出口高于市场预期。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。
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| 债券市场方面 |
2024年一季度经济运行总体继续去年以来的弱复苏态势。一季度PMI整体较去年四季度有边际改善，尤其是3月PMI重新回到50%以上，创去年3月以来最高，经济景气度有所回升。一季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值表现也好于预期，但内需复苏力度仍总体偏弱。货币政策方面，央行在1月宣布再次降准0.5%，释放长期流动性1万亿左右，在进一步发力逆周期调节力度，银行间资金利率总体平稳。财政政策方面，一季度全国两会确定今年赤字率按3%安排，并发行超长期特别国债。一季度，美国就业数据坚挺，通胀缓慢下移，美联储年内降息时点存在不确定性，美元高位震荡，人民币汇率压力依旧较大。
2024年以来经济高频数据显示经济复苏斜率并未加快，长期限债券仍有基本面支撑，收益率曲线进一步扁平化。在稳增长的诉求下，预计后续央行仍将维持较为积极的政策，资金面有望更加平稳，看好更有安全边际的中短期债，同时看好有较好期限利差保护的7年、10年政策性金融债品种，交易仓位可以以流动性较好的10年政金为主。
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| 货币市场方面 |
3月经济呈现边际改善态势。宏观数据方面，进出口是亮点，美元计价出口同比增长7.1%,进口同比增速3.5%均超预期，显示出海外补库的需求较为强劲。1-2月固定资产投资同比增加4.2%，环比提升0.88%，规模以上工业增加值同比增加7%，环比提升0.56%，其中基建投资同比增加6.3%，制造业投资同比增加9.4%均较23年底继续改善，房地产开发投资同比降低9%，降幅较23年缩窄，细项的新开工、竣工和一手房销售等均继续回落。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，餐饮旅游服务增长相对较好。而2月为信贷小月，社融和信贷增量分别为15583亿和14500亿元，结构上看企业中长期贷款增长较多，但居民同比少增。通胀方面，2月CPI和PPI同比分别上行0.7%和下行2.7%，受春节错位影响，CPI环比和前几年春节期间涨幅相当。3月官方制造业和非制造业PMI录得50.8和53.0,均上升到了枯荣线以上，分解来看，同样也印证了出口链的好转，内需恢复还需时间。海外方面，美国经济数据依旧强劲，美联储议息会议没有调整联邦基金利率，但对今年接下来的表态较为柔和，而瑞士抢先降息使得美元指数走强，人民币汇率承压。
本月债市收益率先上后下，央行维持精准灵活、稳健宽松的货币政策，MLF利率及LPR利率按兵不动，整月公开市场操作净回笼6150亿元，其中MLF续作3870亿，净到期940亿。本月债券供给还是没有提速，市场依旧处于欠配状态，长端利率继续下行，10年期国债和国开整月分别下行约5bp和3bp左右。资金供给主要由大行和货币基金提供，传导并不顺畅，虽然月底前分层非常不明显，但到了季末非银赎回来了之后，分层迅速扩张，整月短端资金利率小幅上行，当月隔夜、7天资金平均值分别在1.88%和2.11%，较上个月上行8bp左右，DR007月均值为1.89%略高于政策利率，高于上个月3bp左右，1年期国债和国开受此影响出现分化，分别下行6bp左右和基本持平，存单收益率先上后下，最终和2月底持平。
目前经济数据有所好转，财政政策积极，货币政策配合，年底发行的一万亿国债将在今年形成实物工作量，经济数据稳中向好，地方债提前批下达，外加利率债的逐步发行，未来供给压力会增加。目前汇率的稳定依旧是央行关注重点，意味着资金价格回落空间有限，短端下行空间受到制约，叠加央行重提防空转和盘活存量，需密切关注4月MLF的续作情况，若无降息，短端空间相对不大。
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| 海外市场方面 |
2024年美股表现较好，开局三大股指均有不同幅度成长。美国近期CPI、PPI、PMI连续超过市场一致预期，同时我们观察到新屋开工、房地产投资，非农新增就业韧性足。油价及工业金属上涨，10年美债利率在联储三月议息会前再度升至4.3%，因此市场上担心两次通胀的声音或将开始增加。3月议息会议并未有太多意料之外的东西，美联储连续第五次在利率上按兵不动，近期经济数据较强更加强化美联储保持观望而不降息态度。另外，美联储上调了2024年美国GDP增长预期，小幅上调了今年核心PCE通胀预期至2.6%，下调了失业率预期。美国三月份的ISM制造业指数为50.3，为2022年9月以来的首次进入扩张区间，物价、新订单等分项指数上升，从市场反应来看，6月降息的概率下降至50%以下。我们关注的主要市场，美国纳斯达克指数第一季度上涨9.1%；标普500上涨10.2%；恒生科技下跌7.6%。
年初以来，美股依旧强劲，但结构上也有分化，和去年大盘科技股抱团儿齐涨有所区别的是，今年业绩较好的科技股要强许多，即便是在最大市值的科技股中，走势也有所分化。从产业上看，全球科技企业都在加大对人工智能的投入。尽管对于AI能够在未来产生多少收益存在争论，但似乎谁都不愿意在这条赛道上落后于人，无论是开源还是封闭，GPU还是Asics，大家都跃跃欲试。与此同时，我们看到一级市场对初创AI公司的投资每年也在大幅增长。我们认为，随着前期涨幅的进一步积累，产业链上个股的波动可能会进一步加大。
截止到第一季度，根据彭博预测，标普未来12个月估值处于20X以上，大致处于过去五年均值与一个标准差之间，不便宜但远非存在泡沫。市场波动可以看作是指数的加固，市场或许在等待下一个催化。人工智能还处于非常早期阶段，渗透率低，市场空间和商业模式潜力巨大，我们希望在投资过程中，寻找到真正在这一波新科技浪潮中受益的标的。
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