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| 股票市场方面 |
1月份，市场继续震荡下行筑底，红利板块和煤炭板块是市场的亮点。国内经济处于筑底回升初期，货币政策和产业政策不断出台，中央经济工作会议后，市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。
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| 债券市场方面 |
1月PMI和高频数据显示国内产需在春节错位影响下边际改善，但整体来看仍处于近年同期低位，反映经济修复进程仍旧偏慢。
1月上旬，资金面均衡偏松，股债跷跷板效应明显，市场宽货币预期逐步升温，债券利率持续下行。即使中旬MLF平价续作令降息预期落空，但股市下跌趋势未能有效扭转，叠加央行超预期提前宣布降准和定向降息，利率低位震荡。1月末权益市场再度大幅下跌，降息传闻甚嚣尘上，长端利率再次冲击低点。全月来看，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。超长债继续走强，30-10Y国债期限利差快速压缩，达历史0.1%分位数水平。市场在结构性"资产荒"与"一揽子化债"政策驱动下，以城投债和商业银行二永债为代表的信用债也走出结构性牛市行情，期限利差和等级利差进一步明显压缩。。
展望2月份，国内将迎来多项宏观数据空窗期，春节因素影响下基本面延续弱修复态势的可能性较高，"资产荒"行情或使得利率债供给压力相对有限，并且随着2月5r日降准释放资金的落地以及货币政策仍处于降息通道中，资金面或将维持均衡稳定。虽然目前债市暂无显著利空因素，但利率处于历史相对低位，反映了当前市场较为充分的宽货币预期，在此背景下若2月春节后央行采取降息操作，须留意利多出尽带来的调整力量和增量刺激政策可能带来的扰动。
1月市场配置力量大举进场叠加避险情绪脉冲带动债券走出快牛行情，但同时资金分层现象短期难以改善使得短端利率下行屡屡受阻。
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| 货币市场方面 |
1月宏观经济出现反复。月度规模以上工业增加值同比增加6.8%，较上个月提升0.2%，固定资产投资同比增加4.0%，环比上个月提升0.09%，其中基建（含电力）和制造业分别同比增长10.8%和8.2%始终维持较高增速，房地产依旧为拖累项，投资增速同比下降12.5%，新开工同比下降10.4%，房地产销售面积同比下滑12.7%持续扩大。12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，低于前值。按美元计价的出口和进口分别为提升2.3%和0.2%。1月官方制造业PMI为49.2，连续第四个月在枯荣线以下，非制造业PMI为50.7较上个月继续抬升。金融数据方面，12月社融和信贷分别新增1.94万亿和1.017万亿，M1、M2增速分别为1.3%和9.7%，剪刀差持续维持高位，显示资金向实体流动不足。海外方面，美非农就业率持续超预期，预期通胀率继续下行，显示美国经济依旧比较坚韧，3月降息预期降低，10年美债收益率上行，人民币汇率承压。
本月债市收益率仅在月初略有纠结随即下行。央行更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币政策的精准灵活，1月三大政策行的PSL继12月增加3500亿后继续增加1500亿，月底央行宣布2月5日降低存款准备金率0.5%，大约释放资金1万亿。房地产政策持续发力，广州、苏州放开限购，上海放开外环外的限购，未来对于房地产销售的影响需继续观察。今年1月地方债提前发行动力不足，债券供给较往年有所回落，受央行指导信贷平滑投放影响，贷款对资产端的挤压减小，今年又是晚春，取现对银行的负债压力也较前几年有所缓解，总体表现为资金价格比较平稳，波动减小，但资金中枢始终在政策利率以上，显示出松贵的状态。在央行重提防止空转套利后，银行对于非银的融出变少，银行和非银间的资金分层依旧，整体融资成本不低。本月央行全口径公开市场操作净回笼1490亿，其中MLF超额续作2160亿，当月隔夜、7天资金平均值分别在1.86%和2.23%，较上个月分别上行11bp和下行27bp左右，DR007月均值为1.86%略高于政策利率，但较上个月上行2bp左右，整体曲线极致平坦化。
展望2月，目前财政政策积极，年底发行的一万亿国债将在今年形成实物工作量，经济数据不会大幅下滑，而2月工作日较少，供给压力也不大。2月5日将降准0.5%，助力跨春节资金平稳，节后现金回流加速，资金价格有望稳中略降，但由于防空转的要求仍在，资金价格回落空间有限，短端下行空间受到制约，需密切关注2月MLF的续作情况，若无降息，短端空间不大。
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| 海外市场方面 |
1月份美国CPI 数据：核心CPI指数环比上涨0.4%，为 8 个月以来的最大升幅；同比增长3.9%，高于预期的3.7%。整体CPI比12月上涨0.3%，同比上涨3.1%，高于预期的2.9%。拆分细项，医疗保障与住房对核心通胀的贡献比较高。但是对CPI影响较大的租金分项往往比独立指标滞后几个月，我们仍然认为未来的通胀趋势大概率还是在往下。这个月，美国纳斯达克综合指数一月上涨1.0%；标普500上涨1.6%；亚洲这边，港股恒生下跌9.2%，恒生科技下跌20.2%。
进入2024，海外居民的超额储蓄即将耗尽，但疫情已是过去式，较低的失业率使得消费端的韧性犹在。与此同时，投资在增加：既包括被财政刺激吸引的制造业回流、绿色能源建设，也包括生成式AI 带来的新增IT 资本将在沉寂了两年后大幅增加。总体来看，我们觉得海外经济增速可能会放缓，甚至不排除出现轻微衰退，但软着陆可能性更大。供应端去年已经打通，或不再存在疫情期间的断链问题，通胀数字每月会反复，但持续往下是大概率事件。
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