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| 股票市场方面 |
5月份，市场震荡下行，CHATGTP主题继续维持高热度，带动计算机，电子和通讯等板块大幅上涨，另一条主线“中特估”出现震荡。与增长相关的行业景气不及预期，出现回落。国内经济处于筑底回升初期，消费的持续复苏情况低于市场预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。 |
| 债券市场方面 |
本月债市收益率继续下行。宏观各项数据多低于预期，4月规模以上工业增加值同比增加5.6%，环比降低0.47%；固定资产投资同比增加3.9%，环比降低0.64%，其中房地产投资同比降低5.5%，新开工同比继续在-27.4%的低位，销售同比增加14.1%，而基建和制造业同比分别为增长7.9%和5.3%，较前值有所回落。通胀方面，CPI和PPI分别同比0.1%和-3.6%，较前值继续回落，市场对通缩所有担忧。社零增速同比增加18.4%，环比增加0.49%。月底官方制造业和非制造业PMI回落到48.8和54.5连续回落，微观上看包括各类开工率、新订单、房地产数据及大宗商品价格等均指向经济恢复放缓，内需不足。
5月以来资金偏松，年度缴税并未对资金产生波动，市场加权利率长时间维持在政策利率以下，银行的信贷投放没有延续1季度的高增长，使得银行超储率提升，市场被动宽松。银行压降负债成本的动作频频，先有一些地方性银行补降定期存款利率、后有国有大行和股份制银行将协定存款和通知存款利率纳入自律机制，降低此类存款利率，旨在优化银行净息差，使得市场对降息的预期大增。公开市场操作全口径净回笼6150亿，其中MLF超额续作250e，本月隔夜和7d加权分别下行23bp和31bp至1.48%和1.99%，资金在银行间淤积，银行及非银均处于缺资产状态，各期限收益率在纠结中下行，10年国债和国开分别下行9-10bp，1年国债和国开略有分化，分别下行16bp和29bp左右，1年存单收益率受现金管理类产品规模增加较快影响，收益率本月下行约19bp。
一、经济在较长时间将面临“L”型经济增长趋势一是国内“新经济”、“双碳”政策规划下，新的经济增长点需要较长时间培育，经济结构调整转型仍在路上。
二是海外通胀较高，加息速度较快引发了大量的金融风险，为平抑风险可能会对通胀的压降造成制约，政策两难，经济难以看到起色，影响到本年度进出口。
三是地方政府财力受隐形债务的梳理审查、终身追责制度，以及地产行业景气度影响，对整体宏观经济的拉动力下降。
四是全球经济受脱钩、地缘政治影响景气度仍低，影响全球需求及预期。
二、在信用风险不断爆发的当下市场，投资品种向高等级、好资质集中成为趋势。
三、利率债、存单、高等级的国企信用债等投资品种，由于信用风险极低，且作为押品被市场资金主要供给方普遍接受认可，是我们主要的投资品类。
四、绝对收益水平相对合理，但金融为实体经济服务的大方向明确，未来波动会加大。
五、利率债处于过去10年较低的历史分位数水平，信用债利差再次压缩。趋势仍在，但交易博弈心态会较为敏感。
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| 货币市场方面 |
本月债市收益率继续下行。宏观各项数据多低于预期，4月规模以上工业增加值同比增加5.6%，环比降低0.47%；固定资产投资同比增加3.9%，环比降低0.64%，其中房地产投资同比降低5.5%，新开工同比继续在-27.4%的低位，销售同比增加14.1%，而基建和制造业同比分别为增长7.9%和5.3%，较前值有所回落。通胀方面，CPI和PPI分别同比0.1%和-3.6%，较前值继续回落，市场对通缩所有担忧。社零增速同比增加18.4%，环比增加0.49%。月底官方制造业和非制造业PMI回落到48.8和54.5连续回落。
5月以来资金偏松，年度缴税并未对资金产生波动，市场加权利率长时间维持在政策利率以下，银行的信贷投放没有延续1季度的高增长，使得银行超储率提升，市场被动宽松。银行压降负债成本的动作频频，先有一些地方性银行补降定期存款利率、后有国有大行和股份制银行将协定存款和通知存款利率纳入自律机制，降低此类存款利率，旨在优化银行净息差，使得市场对降息的预期大增。公开市场操作全口径净回笼6150亿，其中MLF超额续作250e，本月隔夜和7d加权分别下行23bp和31bp至1.48%和1.99%，资金在银行间淤积，银行及非银均处于缺资产状态，各期限收益率在纠结中下行，10年国债和国开分别下行9-10bp，1年国债和国开略有分化，分别下行16bp和29bp左右，1年存单收益率受现金管理类产品规模增加较快影响，收益率本月下行约19bp。
展望未来，货币政策或将继续保持宽松状态，预计未来银行存款利率或加点幅度将继续下调，对调降MLF和LPR利率的预期也会不断强化。在市场普遍预期谨慎的情况下，资金利率变化和政策行为会成为短期走势风向标。 |
| 海外市场方面 |
五月美国核心通胀数据仍然相对较高，同时五月失业率为3.7%，高于前值3.4%和预期3.5%，但是五月份工资收入增长放缓，环比增长0.3%，符合预期，同比增长4.3%，低于预期值4.4%。另外一个宏观事件是美国两党提高国债上限初步达成一致意见，把问题推迟到2025年1月。我们关注的主要市场，美国纳斯达克综合指数五月上涨5.8%；标普500上涨0.3%；亚洲这边，港股恒生下跌8.4%，恒生科技下跌7.4%。
基于对美国加息周期接近尾声这个判断，我们从一月持续增加美股头寸，目前主要持仓没有大的变化。在科技股中，我们加大了对人工智能领域的投资比重。 |
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