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| 股票市场方面 |
3月份，市场出现震荡，CHATGTP主题继续快速爆发，带动计算机，电子和通讯等板块大幅上涨，投资者对2023年的经济增速出现分歧，乐观情绪转弱。股市总体出现行业轮动的态势。国内经济处于筑底回升初期，尤其消费恢复和基建投资增长会成为上半年经济增长的主要动力。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。 |
| 债券市场方面 |
3 月制造业 PMI小幅回落，但仍处于扩张区域，3月基建生产类指标改善，行业开工率整体上行，库存整体下降；需求端地产销售边际改善，汽车消费有所放缓，出口开始承压；CPI仍疲弱。3月央行资金净回笼4050亿元。月中超额续作MLF、随后宣布全面降准呵护资金面预期，下旬央行加大净投放力度，资金面边际转松，跨季因素对资金面形成季节性扰动，流动性分层现象突出。3月R001月均值环比下行31BP至1.78%、R007月均值环比上行13BP至2.50%；DR001月均值环比下行25BP至1.63%、DR007月均值环比下行6BP至2.05%。3M同业存单发行利率整体缓慢小幅下行。3月下旬票据利率季节性冲高。
3月，央行积极通过公开市场操作和降准熨平资金波动，市场对于强刺激政策担忧消退，且已开始交易经济复苏放缓预期，叠加海外金融风险发酵提升市场避险情绪，债市整体呈小幅牛陡走势。本月1年期国债利率下行10BP至2.23%，10年期国债利率下行5BP至2.85%；1年期国开债利率下行9BP至2.39%，10年期国开债利率下行6BP至3.02%。
展望未来，我们对今年债市整体相对中性，一方面，海外风险事件发酵，国内复苏放缓，低基数下二季度经济弱修复预期较强，在通胀胀压力整体可控的前提下，货币政策难收紧也难大幅宽松。同时目前收益率曲线偏平，短久期高等级信用债利差重回低位，市场杠杆率偏高，流动性分层现象仍存，预计二季度债市仍以震荡为主线。
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| 货币市场方面 |
本月债市收益率下行。宏观数据上看，本月发布了今年1-2月合并数据，固定资产投资同比增长5.5%超预期，其中房地产投资同比在负值区间，为-5.7%，但环比有明显改善成为最大亮点，基建和制造业投资分别同比增长12.18%和8.1%依旧亮眼，社会消费品零售总额同比增长3.5%,物价指数方面，CPI同比上涨1%、PPI同比下降1.4%均低于预期，通胀预期大幅缓解，进出口在海外需求不足和高基数的作用下依旧为拖累项，美元计的进口同比减少6.8%而进口同比减少10.2%。海外方面，由于美联储快速加息和储户不断提款影响，硅谷银行破产，储户挤兑多家地区性银行，美联储果断出手提供定融计划，切实保障所有储户可以全额拿回存款，月底美联储加息25bp至4.75-5%的目标区间，未来继续加息的可能性大幅降低。
本月公开市场操作全口径净回笼4050亿，其中MLF增量续作2810e，降准释放资金超过5000亿，并在月底继续进行投放补充跨月资金，隔夜和7天加权分化，分别下行31bp和上行13bp到1.78%和2.50%。两会制定5%的GDP目标强化了今年弱修复的预期，海外银行业的风险和美联储的加息见顶也被视为打开了未来政策的空间，本月央行宣布于3月27日全面降准0.25%，在这些有利因素的共同作用下，10年国债和国开分别下行5bp和6bp左右，短端下行更多，一年期利率债收益率下行9bp左右，而1年期同业存单在触及2.75%的政策利率后大幅回落，整月下行约13bp。
展望未来，政策有望继续积极有为，政策的发力最终还是要落实到需求端的改善，其间的过程可能比较波折。货币政策将精准有力，甚至更多的加力也是用于对实体经济的拉动，不能太过期待资金利率的维持低位。银行资本管理办法可能会让银行重新审视对非银的资产配置，未来对货币基金的配置和品种的选择会逐步产生影响，短端易上难下。 |
| 海外市场方面 |
三月美国第16大银行硅谷银行（SVB）破产事件引发了美国和全球市场的强烈震荡。硅谷银行事件也波及至欧洲，导致陷入危机的瑞士信贷被竞争对手瑞银集团收购。好在无论是硅谷银行还是瑞士信贷事件，很快在几天内传染性被掐断，并未造成金融机构流动性危机蔓延。在经历欧美硅谷银行与瑞士信贷事件后，联储最终还是宣布加息25bps（与市场预期一致），在暗示加息可能逐步接近尾声的同时，还表示今年并不计划降息。市场我们关注的主要市场，美国纳斯达克综合指数三月上涨6.7%；标普500上涨3.5%；亚洲这边，港股恒生上涨3.1%，恒生科技上涨9.7%。
三月会议决定继续加息25bp到4.75~5%，完全在市场早已充分交易的预期内。往前看，我们认为相对比较确定的是，加息终点已经临近，劳动力市场降温也会在第二季度的数字公布中慢慢清晰。但是降息路径还大变数，取决于接下来通胀和当前金融系统风险的演绎。当前标普500交易在未来12个月的17倍，估值比较合理。 |
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