2022年12月 
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 股票市场方面
    12月份,市场受外部因素影响继续回落,新能源汽车继续回调,地产销售依然低迷,光伏产业链因硅料下跌,装机预期好转,板块走势反弹。政府开始在地产政策上开始积极,市场信心有所恢复。国内经济处于筑底回升初期,消费和投资增长依然需要时间。
    预计1月份,疫情对经济的影响降低,市场仍然处在震荡概率较大,国内经济进入恢复阶段。预计市场继续以稳增长作为短期行情的抓手。
 债券市场方面
    12月防疫措施优化,理财赎回导致的负反馈情绪逐渐缓和,央行加大投放力度呵护跨年流动性,资金面逐步宽松带动,债市止跌回暖,各品种债券收益率先上后下,但成交量整体低迷。
    12月受疫情影响制造业下行压力加大,制造业PMI回落1%至47%,为2020年3月以来新低;内外需和生产均继续走弱、行业开工率多数下行,社融数据也不及预期,显示经济继续探底。
    央行12月MLF超额平价续作,19日开始重启14天逆回购操作呵护年末流动性。隔夜资金利率大幅下行,短期票据利率大幅下降。从银行间质押式回购利率来看,12月R001月均值环比下行39BP至1.19%、R007月均值环比上行40BP至2.33%;DR001月均值环比下行45BP至1.01%、DR007月均值环比下行2BP至1.76%,流动性分层现象开始显现。
    纵观全月来看债券收益率全月先上后下,信用债利差整体走阔,债市整体回暖。具体来看,相比11月30日,1年期国债利率下行4BP至2.10%,10年期国债利率下行5BP至2.84%;1年期国开债利率下行8BP至2.23%,10年期国开债利率下行2BP至2.99%。3年AAA评级中短期票据收益率上行7BP至3.17%,5年AA+评级企业债收益率上行37BP至3.93%。
    展望1月份,刚刚公布的12月PMI数据回落幅度超市场预期,且目前看短端资金利率也偏低,在长端利率处于偏高水平、市场定价包含较多的"强预期"因素的情况下,我们认为目前的长端利率在基本面数据的催化下难以再有大幅上行的机会,不过在“基本面将有所恢复”的预期之下,整体上继续下行机会有限。而短端受益于资金面宽松预期,且在目前收益率曲线较为平坦的情况下,继续修复下行的动力相对更足。预计1月份市场仍旧处于震荡偏强的行情。
 货币市场方面
    12月债市结局平稳落幕,但过程跌宕起伏。月初防疫政策优化,短期冲击较大但能看到好转的迹象。11月工业增加值继续回落至同比2.2%,社零大幅回落5.9%,而固定资产投资同比增长2.2%也不及预期,分项看基建依旧是最大的支撑项,同比增加13.9%较上个月继续提速,而房地产投资和其各分项较上个月继续回落显示需求不足。进出口继续下行,美元计出口同比下行8.7%,高基数和国内外经济周期错配效应显现。金融数据上看社融增速同比达到10%,一方面11月的PSL创纪录的增加到3675亿元拉动了信贷增长,另一方面其和M2的增速剪刀差继续扩大显示资金主要还是在金融部门淤积。海外方面,本月美联储加息50bp符合预期,市场普遍认为其处于加息尾声阶段,通胀交易淡化,人民币对美元汇率进一步升值到7以内,贬值的担忧渐消。
    12月市场再次经受了理财子净值型产品大额赎回的考验,叠加疫情影响,市场机构普遍人手不足,市场深度不够,债券市场一度大幅下行,5日降准执行后,月中央行又通过各种手段稳定市场,15日的MLF净投放1500亿,并在中旬起在公开市场操作连续大额投放跨年资金及时稳定市场预期。中央经济工作会议在月中召开,其中也重点提到了货币政策"总量要够,结构要准,力度不能小于今年,需要的话还要进一步加力"等内容,市场逐步企稳最终收涨。本月全口径净投放1.557亿,降准释放资金5000亿左右,但市场流动性分层明显,隔夜和7天加权分别下行39和上行40bp到1.19%和2.33%,dr007下行2bp至1.76%。10年国债和国开分别下行5bp和2bp左右,1年期国债和国开分别下行4bp和9bp左右,1年期存单波动巨大,一度到过2.79%的高于政策利率的位置,但最终较上月末下行5bp左右。
    经济的复苏需多方面政策的支持, 11月MLF到期量为历史最大,达到1万亿,需密切关注央行的续作情况,11月的银行存单到期量超过2.1万亿,在存款增速没有大幅提高的情况下银行续发压力不小,而需求端最大的银行理财子的现金管理类产品由于在年底要满足流动性新规要求对长期限的存单的需求也将减少,年底存单收益率有望上行,本基金将依旧以流动性安全作为第一要务,做好择时,提高持有人收益。
 海外市场方面
    贯穿 2022 全年,美国通胀持续高企,美联储加息不断。到了 2022年年底,我们认为通货膨胀不再是美股的核心矛盾,大宗商品在俄乌未见改善的情况下也逐步见顶,海外实物商品价格见顶,库存开始累积。服务价格黏性比较强,但也逐步进入下降通道。随着一些有利因素开始显现(商品部门供应链短缺的缓解;住房通胀在重新开放后达到顶峰;劳动力市场持续再平衡推动工资增长放缓),十年国债利率预计将逐渐进入下降通道。但同时,美国就业市场仍然强劲,尤其是美联储担忧会出现“工资‐价格螺旋”。当前美股市场关注的焦点已经从通胀转向了衰退,担心美联储矫枉过正,为了扑灭通胀会造成经济的深度衰退。从近期的一些市场调研来看,消费者与企业家对未来一年衰退的预期仅次于2008年时的调研,信心有待恢复。美股在刚刚过去的2022年表现不佳,但略有分化。以道琼斯指数为代表的传统行业过去一年中表现相对较好,但以科技为代表的纳斯达克指数的表现相对较差,跌幅仅次于2008年金融危机。2022年,海外市场总体表现不尽如人意,道琼斯指数全年下跌8.8%,纳斯达克综合指数全年下跌33.1%;标普500下跌19.4%;亚洲部分,港股恒生指数全年下跌15.5%,恒生科技下跌 27.2%。
    在前期美股暴跌的时候,我们分析了各种情境下我们持仓公司的综合能力,包括商业模式的稳定性,公司业务的长期能见度,以及公司的各类财务指标尤其是资产负债表与现金的抗压能力,以测算我们持仓公司在可能的宏观经济深度衰退下的抗风险能力。我们有选择性地买入一些业绩稳定但被市场误伤的美股,但在第四季度的美股反弹中减持了反弹力度已经达到我们目标价的个股。在我们持续追踪的海外各类标的中,我们发现有些公司的跌幅已经接近于 2008 年金融危机的跌幅。因此在未来波动的市场中,我们等待更多进入投资标的进入投资区间。关于科技股,我们还是在寻找有高天花板、深护城河、低估值的个股。在往常的年份里,兼备三者的机会不多,我们往往需要牺牲掉一到两个条件,追求"相对合理"的价格,但在极端市场条件下,同时符合三个条件的机会就会出现,巴菲特两次大手笔买入科技股分别出现在 2018年与2022年。2023年已经到来,马上要进入美股第四季度业绩期,一般在第四季业绩会上,公司会给出未来一年公司的大致指引或方向,我们认为投资人的预期可能再次发生调整,随之而来的市场方向也会更加明确,全球科技将会持续追踪。
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