|
| 股票市场方面 |
10月份，市场受外部因素影响继续回落，食品饮料、煤炭、房地产和家用电器等板块领跌市场，市场信心不足，消费和投资增长依然需要时间。
预计11月份，市场仍然处在震荡概率较大，国内经济进入恢复阶段。俄乌冲突和美国加息对全球经济冲击依然存在较多不确定性。 |
| 债券市场方面 |
10月份，全国制造业PMI为49.2%，降至荣枯线以下，比上月下降0.9个百分点。中观高频数据显示产需环比偏弱。需求方面：百城土地成交面积月均值同比增速略升但环比增速放缓，30城商品房成交面积月均值同比降幅扩大且环比增速转负，汽车零售批发销量环比增速均转负，出口SCFI和CCFI综合指数降幅仍较大，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬同比增速为-9.4%。工业生产方面：沿海八省月均耗煤量环比降幅收窄且同比增速回升，以及钢材周度产量先下后上，行业开工率涨跌各半。
10月央行资金净回笼580亿元。具体来看，10月央行逆回购投放9590亿元，逆回购到期10170亿元；MLF投放5000亿元，MLF到期5000亿元。（2）资金利率上行，票据利率月末回落。从银行间质押式回购利率来看，10月DR001月均值环比上行8BP至1.35%、DR007月均值环比上行7BP至1.66%。10月利率债净供给为6465亿元，环比减少2556亿元；总发行量18994亿元，环比增加981亿元。债市大幅收涨。具体来看，相比于9月30日，至10月31日1年期国债利率下行12BP至1.73%，10年期国债利率下行12BP至2.64%；1年期国开债利率下行3BP至1.86%，10年期国开债利率下行16BP至2.77%。
展望四季度，地产等更多稳经济和刺激消费的相关政策或会加码推出，未来经济边际修复的方向不会改变。同时全球通胀压力加大，中美利差倒挂加深，制约国内债市利率下行的幅度；另一方面，在坚持“动态清零”的政策不动摇的前提下，基本面在四季度仍面临外需出口下行、内需消费疲软等不确定性，近期地产政策更多是托底政策而非大幅刺激，宽信用的效果仍待检验，多空交织下，预计未来债市仍以震荡走势为主线，持续关注国内地产政策和疫情防控、海外美联储加息和俄乌局势等对债市造成的影响，同时密切关注近期央行在公开市场的操作对资金面的扰动带来的配置机会。 |
| 货币市场方面 |
10月债市下行，长端下行更多。经济修复主要集中在稳增长发力的领域，月初的官方PMI依旧在枯荣线以上，而财新制造业与服务业PMI均跌破枯荣线，9月固定资产投资同比增长6.7%，其中基建继续发力，同比增长16%，而房地产投资依旧大幅下行至-12.1%，仅房地产销售面积略有回升至-16.2%出口（美元计）回落到5.7%，不及预期且在高基数的影响下未来会继续回落。从高频数据看，集装箱运价指数持续下行，钢铁、煤炭的开工率依旧在近年低位徘徊，水泥库存高位，部分城市地铁客运量下滑，整车货运流量指数受冲击跌幅较大。
本月央行重申保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资和个人消费信贷成本，继续用好结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域；并在月末净投放了8920亿流动性以保持资金面的平稳过渡，本月全口径净回笼580亿。隔夜和7天加权分别较上月上行8和9bp到1.46%和1.80%，dr007上行3bp至1.63%仍然大幅低于政策利率。长端利率月初受节假日房地产数据不佳下行，10年国债和国开分别下行12和16bp，短端出现分化，国债和国开分别下行12bp和3bp，而同业存单受银行负债压力增加季节性上行约3bp。
稳经济政策有望持续推出，房地产问题目前还是以保交楼为导向，压实责任到地方政府，需求端空间更大，但作为GDP增长重要的一项企稳还需要时间；近两年作为经济一大亮点的出口也已逐步回归，随着前期发行的债券逐步落实到实物工作量，以及信贷的投放，资金空转也会逐步得到缓解。未来需要特别关注政策的变化，地缘政治、美联储的加息动作及房地产的发展，资金低利率不是常态，未来终将回归。 |
| 海外市场方面 |
十月美国公布的九月CPI超预期，核心环比增长0.6%，通胀有很多组成部分，此起彼伏，每个月通胀和通缩因子各不相同。大宗商品早已经见顶，实物商品价格也已经见顶，但是服务价格黏性比较强，也是比较难以进入下降通道的主要因素。当然，我们再次肯定看到一些领先指标开始回落，例如工作空缺有所下降，失业率开始上升，而市场上大公司裁员的声音更是此起彼伏。历史数字表明该指标一般会领先CPI半年，也预示着美国的通胀峰值在过去，但下降的幅度可能比较缓慢。十月美国的传统行业表现再次跑赢科技板块，大型科技公司除了某全球消费电子公司业绩符合预期外，其他均出现了低于预期的状况。以道琼斯指数为代表的传统行业过去一个月表现不错。尤其是能源和金融板块。我们关注的主要市场，美国纳斯达克综合指数十月反弹3.9%；标普500反弹8.0%；亚洲这边，港股恒生指数下跌14.7%，恒生科技指数自上月惊悚下跌19.3%后，本月再次下跌17.2%。
这轮美股下跌持续时间久，深度也深，这个和通胀以及美联储短时间内持续收流动性高度相关，但是我们认为联储加息正在接近终点。假如以美林时钟做比喻我们现在的位置，我认为接近衰退与成长交接。回顾历史，巴菲特在2008年11月写文章呼吁抄底，但是指数实际要到2009年3月才见底估值水平方面。但作为长期投资者，其实11月到来年3月的这个阶段，其实也没那么重要。经过此轮大幅调整，标普500未来十二月的本益比（NTM P/E）目前再次回落到16X附近，位于长期均值，估值合理。由于前期剧烈波动之后，投资人的市场参与度很轻，多空比重明显以空仓为主，因此光是资金重新入市以及多空比例的调整会促使美股市场在未来几个月的波动中逐步往上。 |
 |
|
