2022年5月 
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 股票市场方面
      5月份,市场受到疫情反复继续探底,新能源,科技走弱,稳增长和消费板块走稳。受疫情影响,国内经济增长动力减依然没明显改善,尤其消费和投资增长乏力。
      预计6月份,市场仍然处在震荡上行概率增大,国内经济进入恢复阶段。警惕美国加息和大宗产品价格,可能对市场仍有影响。
 债券市场方面
      5月债市震荡上涨,整体呈现先陡后平走势。5月资金面保持充裕,短债继续走强,同时尽管稳增长政策持续加码,上海疫情已现曙光,但高频经济数据显示基本面改善较弱,疫情不确定性仍大,市场对经济悲观预期偏强,叠加中美利差倒挂幅度收窄,尽管5月地方债供给放量,但中长端利率债出现补涨行情,利率在月底加速下行。
      5月央行公开市场净回笼100亿元,R001/R007的月均值环比大幅下行11BP/21BP,DR001/DR007月均值环比大幅下行12BP/19BP。5月债券收益率短端下行幅度大于长端,利差稍有收窄。截至5月31日,1Y国债/国开债利率-12BP/-19BP至1.92%/1.94%,10Y国债/国开债利率-10BP/-6BP至2.74%/2.97%。本月信用债市场净融资有所改善,一级发行收益全线下行,二级各等级信用债收益率多数下行,信用债整体利差走势分化,短端品种信用利差走阔。
      从基本面来看 :5月底京沪疫情已明显缓解,上海周末出台《上海市加快经济恢复和重振行动方案》,北京也宣布本轮疫情已得到有效控制,京沪全面复工复产预计很快到来,政策面目前市场观望前期的政策落地效果。增量的政策还在持续加码中。目前市场上债市长短端利差走扩,短端债市利率主要受到资金利率的影响,而长端债市利率主要受到未来经济预期的影响的逻辑仍在。同时由于债券收益率特别是短端大幅透支了对货币政策和经济下行预期,因此在经济逐步复苏的过程中,债市短期的调整是不可避免的,特别是中短端。我们也看到政策性金融债和信用债的历史上看绝对收益和分位数都仍处于非常低的位置,债券配置价值相对稍显不足因此未来的操作将适当的降低短端的配置,同时杠杆适度下降,同时中长端等待合适的机会增加配置。
 货币市场方面
      5月经济磨底,国内缓慢的走出疫情的阴霾。宏观数据上,PMI数据大幅低于枯荣线,尤其是财新服务业PMI达到了36.2的20年3月以来最低位,社融和人民币贷款分别只有9102亿和6454亿,均大幅低于预期;受上海疫情影响,一直坚挺的出口(人民币计)也仅增长3.9%;固定资产投资和社零均大幅低于预期,甚至基建都无处发力。在如此严峻的形势下各相关部门轮番开会部署激发实体经济活力方案,月底的全国稳定经济大盘工作会议更是直达县市要求将最底层的积极性调动起来,宽信用的未来值得期待。虽然本月MLF没有调整,LPR5年期限的利率却意外的下降了15bp至4.45%。海外方面,俄乌战争进入了持久战,大宗商品价格维持高位,西方通胀居高不下,美债一度到过3.12%的高位。
       货币政策方面,本月央行维持了稳健的货币政策,资金面呈现宽松态势,本月央行继续向财政上缴利润达到9000亿,增值税留抵退税进一步加快,继续补充了流动性。财政政策方面补贴和再贷款再贴现领域继续扩展,留抵退税规模将进一步增加1400多亿。但这些政策也使得财政不平衡更加突出,未来如何开源也是市场担忧的问题。
      本月各期限资产均下行,长端上半月在宽信用的预期和与美债倒挂的担忧下走的犹豫不决,直至下旬经济数据出炉超预期弱以及LPR的大幅下调后才逐渐接受这波经济下行是超过年前预期的。短端的下行则更为坚决,在确定的宽货币暂时无法结束的前提下,月初短端收益率便继续回落。本月隔夜和7天加权分别下行12和21bp至1.42%和1.74%,远低于政策利率。10年期国债和国开分别下行约10和6bp,而1年期国债国开分别下行11和19bp,存单由于4月已经大幅下行且供给压力也较大,本月下行约9bp。
      疫情的反复让稳增长蒙上阴影,各项政策发力不可谓不猛。货币政策在经济切实企稳前都不会有实质性的转向,2季度仍将是宽松时刻。美国的通胀丝毫没有回落的迹象,依照目前的加息预期和美债收益率,国内降息的空间不大。未来经济能否快速反弹,还需看政策能否切实达到实体唤起内需,也依赖于未来全球的需求是否依旧强劲,不确定性很大。
 海外市场方面
      五月美股延续弱势,投资者仍对美国通胀和潜在衰退感到忧虑,长线资金继续观望,大多等待加息落地、缩表开始或者通胀见顶之后再决定买入。五月期间,有一些美股上市公司受到宏观经济以及全球供应链影响,主动调低了业绩指引,导致美股有几天出现了日内跌幅较大的情况。目前美股市场的矛盾聚焦于通胀以及衰退,而俄乌局势下的大宗商品供应冲击,油价高企同时在推高美国通胀的持续性。这些问题使得市场对成长股特别不友好。我们关注的主要市场,美国纳斯达克综合指数三月下跌2.1%;标普500收平;港股恒生指数上涨1.5%,恒生科技上涨0.3%。
      六月开始,美联储的缩表已经正式启动。自此,美联储正式开始了缩减其所持规模高达8.5万亿美元证券(国债、MBS、机构债)的过程,加上3月份已经开始的加息,美联储紧缩已进入“快车道”。估值水平方面,经过此轮大幅调整,标普500未来十二月的本益比(NTM P/E)目前已经回落到17X附近,位于长期均值附近,估值相当合理,市场可能在未来几个月的波动中逐渐底部出现。
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