2021年10月 
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 股票市场方面
      10月份,市场波动不大,新能源继续走强。国内经济增长动力减弱依然没明显改善,尤其消费和投资增长乏力,预计出口继续超预期。
      预计11月份,市场仍然处在震荡态势。
 债券市场方面
      10月债市先跌后涨,整体走弱,曲线呈熊陡走势。十月中上旬债市多空因素交叠,一方面经济数据显示产需偏弱,多地疫情偶发,地方债供给压力尚可,社融增速仍在缓慢筑底,PPI创历史新高但CPI低于市场预期;另一方面,出口和制造业投资超预期,中美关系显现缓和迹象,理财净值化整改叠加宽信用预期,债市收益率持续上行,10年国债收益率快速调整至7月降准前的位置。10月下旬利率债供给压力回升叠加缴税扰动,央行公开市场投放力度加大,连续10日净投放达9500亿元,债市情绪好转,在资金面逐步修复后震荡收涨。央行10月全月净投放1600亿元,资金利率较上月整体下行,R001月均值下行8BP至1.98%、R007月均值下行11BP至2.26%;DR001月均值下行8BP至1.94%、DR007月均值下行2BP至2.17%。截至10月29日,1年期国债下行2BP至2.31%,10年期国债上行10BP至2.97%;1年期国开债上行7BP至2.47%,10年期国开债上行10P至3.29%。本月信用债市场净融资有所增加,一级发行收益率多数上行,各等级信用利差整体收窄,其中地产债风险进一步扩散。
      展望明年1季度,在央行稳增长目标越来越明确的预期下,结构性宽信用政策加速推进将支撑社融增速逐步企稳,同时财政政策配合发力也将助力信贷增长,加速宽信用进程。同时我们也看到面临供给端缺电和能耗制约,以及需求端地产链下行压力,经济基本面仍承受着较大的下行压力,考虑到货币政策的两难格局,预计未来虽无继续放松的必要性,短期也会保持稳定中性,因此预计未来资金中枢整体将稳中有升。未来需要关注地产边际放松的必要性,信贷增长的持续性,财政发力的有效性,由利率债供给提速、社融增速企稳回升、理财整改、美联储QE退出等因素带来的扰动或将加大债市波动。
 货币市场方面
      10月经济数据延续回落态势,制造业PMI指数依旧在枯荣线以下,工业增加值和固定资产投资继续边际回落,房地产行业受三条红线和恒大事件影响投资和销售低迷,PPI创新高,大宗剧烈波动,进出口数据依旧亮眼。财政方面,财政部在月底的发布会上提出新增专项债要在11月底前发完,整月发行提速,利率债本月净发行约1.1万亿,而央行维持了合理充裕的货币政策,公开市场操作净投放1600亿,在月底充分投放流动性维持了跨月的平稳。
      本月债券市场收益率先上后下,结构分化,月初大宗暴涨对PPI传导的担忧、美债收益率的走高,以及对经济下行的钝化,抬升了利率中枢,在10月15日统计局经济数据解读会议上央行对于降准的表态进一步提升了市场的恐慌情绪,其后利空暂时出尽,加之月底发改委的重拳出击,市场重归下行。10年国债和国开整月上行9.5bp左右,1年期限略有分化,国债和国开分别下行约2bp和上行7.5bp,存单市场由于银行的大量供给,收益率整月上行约10.5bp。
      目前经济动能不足,疫情后最亮眼的出口数据独木难支,PPI的担忧暂解,但房地产的信用风险持续恶化,中央近期提出的跨周期调节,可能需要我们用更长期的眼光来看待经济的波动,短期不太会出现强刺激政策。随着地方债发行对超储的消耗,货币政策和财政政策会对短端产生越来越重要的影响。
 海外市场方面
      海外市场经历了九月下跌后,十月迎来大反弹。随着时间的推移,大家对美联储QE缩减预期越来越充分,而大宗商品的回调也使得大家对通胀预期有所减缓。我们关注的主要市场,美国纳斯达克综合指数十月上涨7.3%;标普500上涨6.9%;港股恒生指数上涨3.3%,恒生科技上涨4.5%。
      美联储11月FOMC会议落下帷幕,如市场所广泛预期的那样,宣布将削减其自2020年3月疫情以来开始实施的无限量QE的购买规模。不过对于通胀的判断、以及对于加息问题的担忧都好于此前预期,可以说是一个非常“温和且鸽派”的退出。市场对此反应积极,美股以成长股为代表的纳斯达克指数在议息公布后一扫九月颓势,全面大涨。结合第三季美股业绩情况(90%以上中大型公司超出市场预期),我们对美股市场后市展望保持积极乐观,同时我们认为,明年海外经济重启之后,会对疫情受损行业进行重估,将会带来新一轮的结构机会。
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