（第1期）——流动性能否支撑股市稳度经济复苏阶段

各位投资者朋友，大家好！
　　半月谈是国海富兰克林客户刊物改版后新推出的刊物之一，也是我们的主打刊物。顾名思义，半月谈会每半月和大家见一次面，设置半个月为周期有两个原因：其一，市场虽说瞬息万变，但一个阶段影响市场的主流因素并非每周甚至每天都变，而决定市场趋势的根本——基本面的预期更不会像市场那样变化多端；其二，因为第一个原因，我们也希望通过合理的交流周期设置，逐步将基金投资者对股市的关注进行引导，力争把握主流。

　　今后大家可在每个月的月初和月中看到最新的半月谈，如有突发重大事件，我们会在“第一时间”快速解读。以下是第一期的半月谈：

　　股指自1664点上攻以来已有半年，其间，经济刺激政策、充沛的流动性和短期经济回暖的迹象交织作用，股指也被推升至2500点一带区域。此时，谨慎和恐 高的投资者开始多了起来，一方面由于市场估值水平的提升，另一方面由于大家最为关注的反应流动性的指标新增信贷数据恐难以持续维持在如此高位。

　　 当前市场的分歧用一句话概括，就是流动性和经济重新走强预期能否支撑股市度过经济复苏的复杂阶段。

　　要回答这个问题，我们可以从政策支持预期、流动性预期和一些经济先行指标的持续走好这三方面的因素来进行分析。
　　第一，市场对政策支持延续下去的预期始终较强。在4万亿经济刺激政策和十大产业振兴计划之后，市场对新经济刺激政策的讨论和期待就从未停止过，虽然后续政 策是否强势出台难下定论，但可以肯定的是政府定然做好了“保八“的准备，新政是否出台、出台的力度如何都将在观察到此前政策的效用后会有结果。换句话说， 无论如何，09年中国经济增长的最低水平是有底线的——如果经济回暖效果不佳，会有新的刺激政策出台；如果没有新的刺激政策出台，说明此前的政策效用已较为明显和令人满意。

　　第二，流动性将会保持在一个相对充裕的水平。虽然说，一季度信贷井喷，人民币新增信贷已达4.58万亿，被多方人士称作“疯狂的信贷飙升”，但是我们必须 认识到，在宽松的货币政策基调下，较高的新增信贷水平有可能在今年成为常态；从M2的数据来看，三月M2增速高达25.51%，这也为充沛的流动性提供了 又一个佐证。

　　第三，一些经济指标和行业数据证明中国经济正进一步转暖：经济先行指标——制造业采购经理人指数PMI已连续5个月回升，4月已达到53.5%；3月份中 国工业增长率由1-2月份的3.8%提高到8.3%，出现较为明显的提高；新订单指数、生产指数都连续三个月保持在50%以上，从业人员指数和购进价格指 数突破50%，新出口订单指数也逼近50%。

　　不过，从短中期的角度看，经济复苏的阶段、或者说牛市的第一阶段，市场会在矛盾、犹疑中度过，这一阶段可分为怀疑经济回暖和估值恐高两个时段。

　　第一时段怀疑经济回暖即将过去，因为越来越多的经济数据和行业数据让投资人看到了更多希望。

　　第二时段估值恐高此时却已悄然来临。从估值水平来看，由于市场上涨和上市公司去年、今年一季度业绩不佳，4月底A股市场整体PE约为21倍，与低点相比已 提高不少，甚至处于中性PE以上，PB在4月下旬约为2.78倍，相对历史较高水平仍属合理，但与低位水平相比同样有所抬升。但是，相对于一些刚刚复苏还 未连续增长的行业而言，21倍的PE已不算低水平，因此市场可能在短中期内会面临着一定的估值压力。不过，上市公司2009年盈利增速一致性预期却从3月份开始步入调升过程，这意味着“市场越跌、PE越高”的熊市阶段已经过去，估值水平即将进入一个良性循环的周期。

　　那么，这一阶段的应对策略应当如何？

　　首先，我们认为投资者须关注周期性行业、概念板块以及涨幅过大的中小盘个股的短中期风险，这类股票在短中期的市场波动中将会有较大的振幅。

　　其次，从机会把握的层面出发，我们需要注意观察市场风格的转变：

　　第一，关注热点从强周期行业向弱周期行业转变的可能。一方面，随着政府主导下投资计划的实施深入，预计3季度投资增速或将见顶回落，而消费增长则有望3季度见底；另一方面，从政策导向上，在以投资为主导的第一轮经济刺激后，扩大消费则是政策的另一着力点。

　　第二，关注概念炒作向业绩导向转变的可能。前期相对偏向概念炒作的板块如新能源等估值水平已较高，一些个股的PE甚至达到了90倍以上的水平，这类个股可能会偃旗息鼓一段时间，而有业绩支持的行业和个股可能会相对活跃。

　　第三，关注中小盘向大盘转变的可能。中小盘个股在这半年的过程中涨幅不小，特别是一些小市值个股从低点至今已经翻了两番甚至更多，而一些大盘股的涨幅相对有限甚至落后指数，随着市场做多信心的增强，一些大市值个股的活跃度会有所加强。