一、宏观分析

    2018年三季度以来，经济增速预期仍为下行趋势，社融增速继续下降。从生产端看，8月工业增加值增速6.1%，是今年以来的次低点。从需求端看，出口和投资趋势下滑，消费略有回升。地产和汽车数据呈走弱趋势，终端需求下行。8月新增社融1.52万亿，同比少增 376 亿，社融存量增速降至10.1%，表外非标融资萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700多亿，同比少增4000亿。M2增速回落至8.2%，M1和M0增速分别回落至3.9%和3.3%。
    维持此前对于2018年下半年的观点，我们认为四季度市场的宏观背景并无显著变化，在终端需求下行、外部贸易摩擦的背景下，经济增速向下或是常态，货币政策有望维持宽松预期......
 
                                       二、投资策略
    回顾三季度A股市场的表现，贸易摩擦的进程成为影响市场走势的主导力量之一。从预期将达成增量互换协议，到600亿关税开征打破平衡，再到中美双方加码摩擦加剧，市场重新定价了外部风险的冲击。指数回落中各个板块震荡寻底，其中金融、地产等低估值板块，以及科技、周期等对冲政策收益行业取得了相对收益，出口导向型的行业调整幅度剧烈。
    展望四季度，三个因素或有利于“超跌反弹”渐次展开。其一是贸易摩擦或进入观望期，进一步升级的可能性较小；其二是国内对冲政策有望出台，基建和刺激消费或成为选项；其三改革预期升温。从更长的时间看，传统的三因素模型（公司盈利、无风险利率和风险偏好）指向了“震荡偏熊”的市场格局，持续时间或与上市公司盈利回落周期一致。
    从上市公司盈利观察，预计未来1年收入增速高位回落，ROE小幅下滑。GDP三驾马车难言乐观，其中出口订单压力或将从四季度开始显现；投资端的房地产投资增速或见顶，制造业投资受企业信心影响，基建投资则可能小幅回升；消费整体稳定，可选消费增速可能回落。受益于2016年开始的供给侧改革，工业企业的资产负债表改善，库存保持较低位，不存在明显的过剩产能......
 
                                       三、行业分析
金融业-银行
    2018年上半年，受益于前期经济的企稳复苏，银行业基本面稳定向好，营收增速相较去年同期由负转正，归母净利同比增速也高于去年同期，资产质量的改善仍在持续。未来来看，在中美贸易战等因素影响下，经济增长承压，货币政策和财政政策有望协同发力支持实体经济，净息差或维持震荡.....
    
零售行业
    高端消费受经济影响略显疲软，同时叠加CPI上行预期加强，新零售背景下，行业中少数的优质公司正在不断转型、探索，未来有望出现融合线上线下能力的新业态、新模式，出现打破传统格局的快速成长的投资机会......